FY2011业绩低于预期:
FY2011业绩低于预期: 2011年,中铁二局实现销售收入595亿,同比增长8.8%;归属母公司股东净利润5.2亿元,对应每股盈利0.36元,同比下降46.4%,低于我们和市场的预期15%;
收入略有增长:其中:铁路施工收入下降18.6%,非铁路施工收入同比增长10.0%,物资销售和房地产均大幅增长46.7%和31.3%;
毛利率下降0.4个百分点:主要由于1)毛利率较低的物资销售业务收入大幅增长,占比提升,拉低了整体毛利率水平;
2)由于原材料和人工成本的上涨,以及铁路项目停工造成的成本增加,铁路和非铁路施工业务毛利率分别下降0.8和0.8个百分点;
业绩低于预期 15%:主要源于1)有效税率从2010年的17.9%上升至2011年的22.9%,由于公司2011年利润贡献较高的物流业务和房地产业务均享受25%的所得税,而盈利贡献下降的工程公司大都享受15%的优惠税率;2)少数股东损益增加2,849万,主要来自公司下属51%的物流子公司中铁二局瑞隆物流公司2011年净利润增长近80%,贡献少数股东损益增量3,000万左右;
发展趋势:
短期公司铁路施工业务仍处于较低水平,2013-2015年铁路投资将有所增长,房地产业务有待政策的放松;
下调盈利预测
下调 2012年盈利预测21.4%,公司2012、2013年归属母公司净利润分别为5.5亿元和5.8亿元,同比增长5.6%和4.7%,对应每股收益0.38和0.40元;
估值和投资建议
当前股价下,中铁二局2012、2013年的市盈率分别为14.2倍和13.5倍,估值较高。短期内公司铁路施工业务增长乏力,地产业务有待政策放松,维持“中性”评级。
|
