中华企业2011年全年业绩每股0.53元,略超预期:2011年实现营业收入45.9亿元,毛利率小幅下滑1.9个百分点至39.2%,仍处于行业高端;净利润7.5亿元;同比分别增长51.5%和7.5%;期末每股收益0.53元,比我们的预期高12%。期末公司宣布每10股派现金红利0.15元(含税),并每10股派送1股。
收入大幅增长:2011年总收入45.9亿元,其中房地产结算收入39.1亿元,较去年同期上升52%,主要来自印象春城结算收入贡献17.2亿元、美兰湖中华园结算贡献9.0亿元和古北香堤岭结算收入贡献4.7亿元。
财务费用高企:三项费用率较去年同期降低2.6个百分点至20.5%,仍然处于行业高端,其中财务费用达6.2亿元,大幅超预期,主要是银行借款和债券利息费用6.4亿元。
递延税拖累净利率显著下滑:公司期内由于可抵扣经营亏损大幅减少,而上年同期可抵扣经营亏损大幅增加,导致本期递延所得税费用增长1.9亿,有效税率上升10个百分点至30.1%,拖累净利润率下滑6.7个百分点至16.4%。
短期偿债压力大,业绩锁定性低:公司净负债率较年初显著上升56个百分点至181%,一年内到期借款和短期借款合计达61.7亿元,在手现金仅15.6亿元,短期偿债压力巨大。公司预收房款只有12.8亿元,仅占我们预测2012年收入的35%,业绩锁定性较低。
发展趋势:公司2012年销售主要看印象春城、古北御庭、杭州中企御品湾等项目,由于长三角市场整体处于低谷期,我们认为销售难以出现明显好转,加之公司账面预收款不足,业绩锁定性低,短期的业绩增长将面临较大不确定性。公司净负债率高达181%,在手现金只有16亿,一年内付款将超过50亿元,付息还款压力巨大,也将拖累公司业绩及扩张步伐。
估值与建议:我们下调公司2012年盈利预测至每股0.32元,引入2013年每股盈利为0.36元,对应同比增长-40%、13%。公司股价对应2012、2013年市盈率分别为14.3倍和12.7倍,对2013年净资产值有15%的折让。我们认为公司在近年盈利增长难度大,估值并不便宜,维持“中性”评级。 | 
