古越龙山:结构调整效果显现,女儿红助推业绩
600059[古越龙山] 食品饮料行业 研究机构：浙商证券 分析师： 程艳华 撰写日期：2012年03月07日 盈利预测及投资建议 第四季度,投资者未能看到如前三季度的业绩预增公告,我们判断这与公司近期进行人员考核调整、产品加大市场投入,费用率提高有关。预计11-13年EPS分别为0.27元、0.38元和0.48元,对应目前股价动态市盈率为43.7倍、30.6倍和23.7倍。公司目前产销两旺的局面给予投资者很大信心,看好公司长期投资价值,投资评级:买入。 北京银行调研报告:通往全国性商业银行之路 601169[北京银行] 银行和金融服务 研究机构：浙商证券 分析师： 戴方 撰写日期：2012年03月07日 投资要点: 北京银行尽享首都经济区位优势 北京经济总部型经济特征明显,41家世界500强企业总部聚集,显示出北京在基础设施、商务与专业服务、科技文化等领域普遍达到较高水平。北京地区第三产业发达,产业结构先进。北京银行有76%的资产总额、66%的贷款总额集中于北京地区,可充分享受首都的经济区位优势。同时,北京银行还得到政府和外方股东的大力支持,大公司业务是其传统优势领域。 北京银行已初步形成全国性商业银行格局 作为规模最大的城商行,北京银行已经通过区域扩张、业务拓展,初步形成了全国性商业银行发展格局。区域布局上,北京银行除布局于邻近的环渤海地区和经济活跃的长三角、珠三角地区,还深入到中南、西北等地区,目前共设有9家异地分行和两家境外代表处, 乌鲁木齐分行即将开业。近年异地资产增速高于本地市场,而西部地区的扩张还将继续。业务拓展上,北京银行主要以零售银行、中小企业业务、中间业务等非传统优势领域为重点,经过几年转型的努力,收效良好,尤其在科技信贷、文化金融方面形成优势。 财务分析:资产结构优化、质量优良,管理效率较高 北京银行目前存贷比低,完成增发后资本充足率较高,具备较强的信贷增长潜力。信贷结构逐渐优化,资产质量优良。平台贷占比13%,质量较好,房地产开发贷款立项普遍较早,能够承受房价较大幅度的下跌。成本收入比突出,体现了公司高效的管理能力,但拨贷比偏低,今后面临一定的计提压力。随着公司战略转型的继续推进,公司的贷款收益率将有所提高,这有助于改善公司净息差水平,预计2012年公司信贷增速高于全行业,净息差将稳中有升。 盈利预测,估值与投资建议 我们预计北京银行2011年实现营业收入213亿元,同比增长37%;实现归属母公司股东的净利润89亿元,同比增长30%; EPS(未摊薄)为1.43元,对应PE 为7.51倍。根据我们的绝对估值法,我们预计北京银行2012年底目标价在12.6-13.2元间,较现价存在20%左右的溢价空间,给予买入评级。 东方国信:商业智能"大行业"中的"小公司"
300166[东方国信] 计算机行业 研究机构：申银万国证券 分析师： 王华 撰写日期：2012年03月07日 投资要点: 国内领先的商业智能(BI)解决方案供应商。公司主要为电信运营商提供数据仓库、经营决策分析和客户关系管理等商业智能整体解决方案。商业智能通过充分挖掘日常数据的内在信息,提高运营商的管理和经营效率,降低成本。公司具有领先技术优势,包括分析图表引擎和可视化报表设计在内的多项核心技术均为自主研发,摆脱了对国外BI 应用工具的依赖。公司净利率(>30%)高于主要竞争对手水平(<=25%),表明公司具有较强成本和费用控制能力。 身处朝阳产业,大行业成就"小公司"。简单分析统计已不能满足电信、金融等信息化程度较高行业的数据分析需求,商业智能逐渐成为这些行业的必要投资。近日Gartner 对全球2300名CIO(首席信息官)进行的一次调查结果显示,商业智能已成为手握3000亿美元预算决策权的CIO 们在2012年首要考虑的技术,排在移动技术和云计算之前。Gartner 预测2012年全球BI 市场规模将达到108亿美元。相比之下国内商业智能则刚处于起步阶段,公司2011年销售收入还不到2亿元,我们认为又一个"大行业、小公司"的故事即将上演。 专注商业智能领域,独立第三方BI 软件供应商更受欢迎。公司全部主营收入来自商业智能业务,和其他竞争对手相比更加专注于商业智能技术研发。公司募集资金主要投向可视化和免编程的工具软件,可以降低对编程人员的技术要求,提高BI 应用软件开发速度,从而进一步降低成本,提高综合毛利率。公司并不提供BOSS 等产生数据源的软件,为保证数据分析客观性和正确性,运营商反而更有意愿向公司采购独立的商业智能软件,避免BOSS 供应商既当运动员又当裁判的现象。 电信业务增长将来源于原有客户的新增需求和新开发的移动客户。前几年公司在联通和电信的BI 市占率不断提高,带动了业绩的高速增长,2009年公司在这两家运营商的市场份额已经超过70%和30%。高市占率并不意味着今后联通和电信的业务增速会放缓。随着3G、LTE 网络建设的不断推进,运营商需要更多商业智能软件来营销和分析新业务,因此联通和电信现有客户基础将帮助公司获得更多新订单。与此同时,开发新的移动客户也将成为公司今年的主要任务。在收购东华信通后,我们预计公司今年将会新增多个中国移动省级客户。我们预计公司2012年BI 业务增速将超过50%。 金融能源等非电信行业今年有望获突破,市场容量约为电信两倍。非电信行业对商业智能同样存在市场需求,数据表明电信行业的BI 市场占比仅为37%。 我们预计公司2012年在金融、能源等领域将有新订单,实现非电信行业"零"的突破。我们保守估计非电信业务在公司2012年营收占比约10%。 首次给予增持评级。我们预计公司未来几年营业收入复合增长率为47%,2012年-2013年预计实现EPS 分别为1.12元和1.53元、对应30倍和22倍PE。 我们看好商业智能行业的持续高成长性和公司的行业地位,首次给予公司"增持"评级。 风险因素:核心研发人员流失、电信行业投资放缓、非电信行业进展低于预期。 潞安环能:资产注入预期强,业绩略超预期 601699[潞安环能] 能源行业 研究机构：申银万国证券 分析师： 刘晓宁 撰写日期：2012年03月07日 投资要点: 公司11年业绩快报略超申万预期。11年公司实现营业收入224.3亿元,同比增长4.66%;实现利润总额43.5亿元,同比增长5.37%;实现归属于母公司净利润38.4亿元,同比增长11.62%,实现每股收益1.67元/股。公司11年业绩虽未能达到10年年报中设定的利润总额50亿元、净利润39亿元的经营目标,但市场前期担忧的四季度成本费用集中计提压力以及省内电煤供应压力对公司业绩的影响小于预期。 公司四季度业绩分别为:0.41、0.45、0.39和0.42元/股,四季度业绩环比上升7.3%,同比下滑15.5%。四季度业绩环比大幅上升主要是因为四季度煤炭销量有所回升。公司前三季度煤炭销售预计分别为560、875和765万吨。四季度为保省内电煤喷吹煤销量环比减少30万吨,预计为220万吨,但收益于混煤销量环比回升四季度业绩环比改善。四季度业绩同比大幅下滑主要是因为公司于10年四季度冲销了前三季度多计提的所得税费用(母公司所得税优惠税率15%报备成功),因此10年四季度业绩突增,导致11年四季度业绩同比大幅下滑。 12年集团司马矿、郭庄矿注入预期强。司马矿核定产能300万吨,12年注入预期强。如公司通过发债或现金方式进行收购,预计司马矿注入后年贡献盈利9.4亿元左右,将增厚公司业绩0.41元/股。郭庄矿核定产能180万吨/年,因其证照尚未齐全,进度较司马矿慢。该矿年盈利2-3亿左右,如现金或发债注入将增厚公司业绩0.11元/股左右。 下调公司12-13年盈利预测至1.76元/股(原1.93)和2.11元/股(原2.34),对应12年PE15倍,与现行业平均估值水平14-15倍相近。下调盈利预测主要考虑了12年经济的下滑冶金煤价格目前看不到上涨预期,故将公司12年冶金煤价格调至与11年平均价格持平。12年集团司马矿郭庄矿有望注入,且12年底公司2000万吨整合小矿将开始陆续贡献产量。另外,集团规划15年省内达到1.1亿吨,承诺逐步注入上市公司,鉴于后续公司成长性优异,维持"买入"评级。 |
