周一市场震荡回落，成交量略有放大。 上证指数收于 2445 点、下跌 0.64%，相对而言中小板和创业板要平稳些、创业板微涨 0.22%。板块方面，地产板块所回落以及银行钢铁等板块也居于跌幅板前列；热点板块主要集中在航母军工、触摸屏电子等板块。市场的回落，既有外围联动因素、也有国内一些经济数据的问题；但目前来看总体上还是技术性的。
理由如下：
1、近期美元指数反弹，欧美股市呈现平台整理格局；而港股今日也下跌 1.38%。海外股市以及汇市的波动，对于国内外汇占款增长的规模以及热钱流出的规模，容易产生波动。不过总体而言，虽然受制于 NDF汇差、利差等因素，热钱流入难以重复历史；但由于管理层有下调准备金率等工具对冲，且事实上、并不仅仅获得对冲的效果。因此，总体而言，随着全球经济增长预期的逐步修复，在此背景下的热钱流动、还是可控的。
2、其二，也是比较重要的是，担忧经济增长的问题。总理政府工作报告中，给了三个数据：GDP 目标下调至 7.5%、CPI 力求控制在 4%、M2增长目标定在 14%；就最终兑现情况而言，市场存在着多重解读。应该来说，三个数据年终总有偏差、那是存在必然性的；数据的解读、更多是导向型，表明了推进经济转型、推动要素价格改革、促进货币信贷回归合理的导向。
我们倾向于认为今年实际 GDP 要高于 7.5%、 可能在接近 8.5%左右的水平；而物价要低于 4%；总体处于短周期经济回落的后期，而非只是开始。
当然，面对经济数据的不确定，未来更多考虑从配置角度思考；防范经济回落超预期、则需要更多关注低估值；CPI 的目标、为要素改革提供了空间、电力能源等存在重估的机会；货币的改善，有利于资金价格敏感的板块的机会。
我们认为：流动性的改善，资本市场供求关系的良性，总体上有利于估值修复的延续；但曾经的四万亿难以再现，在经济触底回升兑现之前，指数主要以估值修复的单轮驱动为主而非业绩、估值的双轮驱动。
因此，当下处于估值修复的后程、行情修复是存在一定的界限、该界限大致以沪深300为代表的蓝筹板块修复至2008年四万亿之前的估值水平为合理参照。目前市场在流动性改善和等待验证经济触底回升过程中运行，正是基于此的考量，我们在前期的报告中就谈到了 2450-2500 之间仓位重的投资者可做阶段性的减仓；但，我们认为这不是整体反弹的终结。倾向于通过配置来降低系统性风险，配置上，维持券商地产汽车等流动性敏感的早周期耐用品，减持有色等率先反弹且需求未有显著改善的资源品，增持估值依然低位且受益于规划项目逐步落实的铁路、水利、电力等相关基建及高端装备公司。
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