| 2008年1季度实现收入2.87亿、同增38%，净利润亏损2762万元、亏损金额扩大1.1%，EPS-0.13元。1季度生产水泥96.8万吨、同增42%；销售水泥91.6万吨、同增39%。主营业务毛利率下降2个百分点、营业/财务费用增加34%/25%、投资收益下降104%等造成净利润亏损额增加。 07年1季度收入占当年8.3%，1季度水泥产量占当年8.0%，非常明显1季度因新疆天寒地冻水泥生产与消费均处于淡季，1季度亏损属于正常季节性因素所致。一般而言2-3季度是旺季，4季度略差但仍好于1季度。08年1季度收入、产量占我们预测10.0%、10.3%，类同于季节性。 受煤电等原燃料成本上升、产能增加造成淡季单位成本上升等因素拖累，毛利率由上年同期17.1%下降至15.1%。表层原因是淡季开工率不足造成价格上升没有覆盖掉成本所致，本质原因是公司大部分生产线为2000t/d单位物料和能耗高比4000t/d以上高，对煤电价格上升更为敏感。 毛利率亦体现出正常季节性波动规律，1年中1季度毛利率最低、2-3季度进入消费旺季毛利率回升至最高水平，4季度毛利率随之下调但仍高于1季度水平，以实际运营的07年数据看，07年1-4单季度毛利率分别为17.1%、27.1%、27.5%、22.3%。本期1季度较低是季节性现象。 因此并不足以认为08全年毛利率亦将降低至本期单季度水平，因此1季度毛利率同比下降很大概率上是暂时性现象，随着2季度旺季来临毛利率将恢复到正常水平，但仍如我们所分析公司单线生产规模低造成单位能耗和物耗高，大大降低了其成本覆盖能力，亦是需要特别关注风险。 基本上我们认为08年毛利率仍可高于07年，同时受益产能增加公司业绩仍可呈现高速增长态势。此外公司负债率76%和长期负债/股东权益仍有286%高位，高速运行中仍蕴含有较高财务风险，我们认为利润表和资产负债表对审视公司价值同样重要。维持目标价18.75元，谨慎增持。 |
