研究结论 北京市场增长乏力,一定程度影响业绩提升。我们认为,公司业绩不及前期预增范围的中值,低于市场一致预期,其主要原因在于贝科能在部分新进医保地区并未如我们所期取得迅速放量增长。以北京市场为例,新版医保目录收录的贝科能适应证限制在急慢性肝炎和原发性血小板减少性紫癜,且限二级以上医院使用,原先适应证中的化放疗所引起的白细胞血小板降低和对冠状动脉硬化等有一定的辅助治疗作用并未囊括在内,这一定程度上影响了产品推广。 不过从样本医院的数据来看,贝科能使用金额的上升势头明显,2011年前三季度的单季度用药金额分别达到1.25亿元、1.57亿元和1.76亿元,同比增速达到1.3%、11.9%和23.7%,环比呈加速上升态势,预计实际用药金额的增速会更快,显示出贝科能新进多个地方医保后需求的愈加旺盛,其中北京以外市场是增长主力。2012年我们预计公司将继续加大贝科能在北京市场的推广力度,同时争取放宽其适应症和使用医院范围,在11年较低基数的情况下,12年增速较快仍然值得期待。 灵活调整销售政策,应对监管环境变化。公司产品主要实行销售代理制模式,但与其他企业不同的是,一方面公司现有的合作经销商大多数是多年前公司设在各地的办事处改制而成,至今存在潜层次的上下级关系,另一方面公司与贝科能的全国独家经销商海南康永有着密切的战略合作关系,如果《药品流通环节药价管理暂行办法》在2012年7月实施,我们预计公司改变销售方式所需的时间和资金成本较低,另外或可考虑以高开发票的形式将给代理商的利润空间以销售费用的方式支出。 投资建议:我们根据业绩预增情况相应下调盈利预测,预计2011-2013年实现每股收益分别为1.36元,1.40元、1.92元(原预测为1.51元、1.54元和2.16元),公司基本面向好的趋势不变,明后年主业有望保持40%的复合增长,维持公司买入评级,目前股价相对于2012年动态市盈率在20倍以下,中长期投资价值明显,建议积极关注。
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