鸿博股份:业绩符合预期,未来还看新业务拓展
2011年全年,公司实现营业收入4.04亿元,同比增长43.25%;营业利润6445万元,同比增长13.37%;归属母公司所有者净利润5805万元,同比增长17.83%;基本每股收益0.4011元/股。分红预案为每10股转增9股派发现金股利2.65元(含税)。 票证印刷产品稳健增长,包装印刷产品积极推进。公司2011年营业收入中热敏纸票证收入占比59.77%,普通纸票证收入占比19.22%,并分别实现了26.11%和12.26%的同比增长,票证印刷产品业务依旧为公司第一大业务;但在公司积极拓展包装印刷和数字印刷产品的战略指引下,本年包装办公用纸产品已实现7118万元的收入,同比增长270.72%,收入增长额占全体业务收入增长额的43%,是2011年公司收入增长的重要基础,显示出良好的业务发展势头。 制造和管理成本上升放缓业绩增速。2011年全年,受通胀导致的材料和人工成本上涨影响,公司综合毛利率同比下降了4.5个百分点。同时,随着新兴业务的铺开,公司在项目管理、技术研发,人才引进等方面的开支呈现较大增长,管理费用率同比上升2.8个百分点,整体期间费用率上升3.4个百分点。制造和管理成本的增加拖累了全年业绩增速。 产业拓展有望成为未来业绩看点。面对过往比较单一的票据印刷主业格局,公司已开始向包装印刷、数字印刷、物联网技术应用以及文化产业等多个领域寻求发展空间。2011年通过完成非公开发行募集资金,"北京数字化印刷基地建设项目"正稳步推进,"包装印刷建设项目"实施主体也已成为泸州老窖、郎酒等名酒的包装供应商。"物联网应用中间件"项目获得2011年国家物联网发展专项资金支持300万元,物联网应用中间件产品于7月投入研发,截至年底已完成核心功能的连通;传统即开票手机DEMO技术开发已经成熟,后续有望开发出具备核心竞争力的产品。公司第一个基于appstore数字出版应用开发的少儿类产品也已在7月15日正式上线。公司的产业拓展正在全面铺开,并提出在2015年前从单一票据行业企业发展成为集高端包装、出版、智能卡、数字印刷等为一体的综合印制企业的战略目标。未来几年业绩增长有望呈现多极化格局。 盈利预测与投资评级。预计公司2012-2013年的每股收益分别为0.47元、0.60元,按昨日收盘价格测算,对应动态市盈率分别为36倍、29倍,估值优势并不明显,维持公司"中性"的投资评级。 风险提示。1)管理、业务、技术团队无法满足新项目要求的风险;2)新进领域竞争加剧的风险。(天相投资) 北京银行:定增打开成长与转型空间,稳中求胜的最佳品种,上调评级至"增持" 政府信用促规模平稳快速扩张,风险抵御优势显著。北京市政府与北京银行深厚的渊源使其在享受城商行快速扩张的同时,保持了与大行资产负债扩张速度相同的低波动性,充分证明经营风格的稳健。其次,北京首都政府资源保障存款增长可持续,且系统客户和企业客户的存款成本低廉。在存款竞争激烈、增长压力较大的背景下,稳定而持续的存款增长可支持资产规模的快速扩张,并且保证贷存比处在60%左右的水平,使规模驱动业绩增长的优势非常明显。 最后,北京银行稳健的经营赋予其很强的风险抵御能力,2006年至今不良贷款余额、不良率和逾期贷款持续下降,资产质量优势明显。 在上市银行中,北京银行的成本收入比始终最低,这既与其员工单兵作战能力很强有关,也与其合理的股权激励方案和科技强行的战略密切相关。北京银行人均营业收入、人均利润一直领先其他上市银行,这大大节约公司的员工费用。在上市之初,北京银行即实现了全员持股的激励机制,使员工收益与银行业绩直接挂钩,真正实现长期高效的员工激励机制。在"科技强行"的战略理念,公司构建了安全高效的信息技术平台和完善的电子化服务渠道,利于成本节约。 股价上涨的催化剂来自即将实施的定增方案和城商行跨区域经营政策的放开。根据估值模型,我们预计11年北京银行的核心资产充足率将达9.52%,定增实施后,将提升1.67个百分点至11.19%,处于上市银行前列。充实的资本将保证北京银行未来2-3年的资产扩张,12年其贷款规模增速将提升3%至20%,远高于行业平均水平,同时为向资本节约型银行转型争取时间。此外,定增后EPS、BVPS得以增厚,公司PB降至1.05,低于可比银行,估值吸引力进一步凸显。我们预计城商行跨区域经营政策将于今年上半年逐步明朗,该政策的最大受益者即是北京银行。2012年北京银行的网点渠道和资产规模将因此加快扩张。 预计11-13年北京银行的净利润增速分别为30.72%、20.94%和18.14%,对应EPS为1.43、1.47和1.74元,BVPS为8.04、9.66和11.10元,给予12、13年估值6.89X、5.83XPE,1.05X、0.91XPB。在可比银行中,北京银行规模驱动业绩增长优势明显,抗风险能力最强,经营效率最高,而估值最低(与深发展被吸收合并前比)。且近期定增方案的推出,将进一步充实其资本实力,为全国布局和业务转型争取时间。我们将北京银行的评级从"中性"上调至"增持"。(申银万国证券) 王府井:提供借款支持联营公司建设佛山购物中心,储备外延扩张项目 简评和投资建议。 雄盛王府投资为公司联营公司(持股20%),成立于2011年11月,目前唯一业务为建设广东省佛山市禅城区的佛山购物中心项目。根据本次借款协议,项目土地取得及建设资金由雄盛王府投资通过股东无息借款和银行贷款等方式解决,其中股东无息借款总计4.95亿元,由各方股东按持股比例提供,其中公司提供9900万元,借款期限为三年(分期支付)。 此次雄盛王府投资与各股东之间的借款安排为无息借款,体现了股东对该项目的支持;截至2011年9月底,公司账面现金32.81亿元,提供9900万借款对公司现金流及业绩影响较小。 该项目位于禅城区石湾镇季华四路与佛山大道交汇处西南角,毗邻主城区;周边还有100亩以上土地用于商业开发,所在区域未来拟开发为市级商业中心,前景较好。项目由雄盛王府投资开发,规划净用地4.24万平米,规划总建面9万平米,其中停车场及附属面积4万平米,目前雄盛王府商城正在办理土地取得相关手续,建成后由公司负责经营。 公司以购物中心形式入驻佛山,符合我们之前对其"开展购物中心经营以顺应现代商业发展趋势"的判断,并且公司以股东借款方式锁定了该购物中心的经营权,符合公司发展战略。预计该门店将于2013年下半年前后开业,届时有望与广州王府井形成较好的规模协同效应,提升公司在广东省的竞争地位。但短期内,预计佛山项目未来2-3年内对公司资产、盈利及现金流状况不产生实质影响。 维持对公司的判断。王府井秉持全国扩张的战略定位,已在全国13个省的15个城市拥有22家百货门店,总建面近百万平米。未来公司在享受前期扩张内生成长的同时,仍有机会和能力在全国范围内有效展店,在零售上市公司中具备独特价值。治理优化、外延扩张与管理改善是公司盈利能力提升和业绩成长的主要驱动力。维持盈利预测。预计公司2011-13年净利润为5.83、8.38和11.04亿元,分别同比增长55.1%、43.7%和31.8%,按增发后新股本46277万股计算的EPS为1.26、1.81和2.39元,当前31.76元股价对应2012年PE为17.6倍,维持50.0元以上(对应2012年28倍PE)的目标价和"买入"评级。 风险和不确定性。 (1)门店拓展速度和培育期长短等带来的业绩压力; (2)竞争压力风险; (3)所得税率不确定风险。(海通证券) |
