行业核心观点： 随着宏观经济增速进入下降通道，煤炭价格的变动预期将会改变火电公司的经营环境。从以往的规律看，宏观经济下行周期中，源于煤炭价格的高位震荡或者小幅的下调，电力企业的毛利率会有所回升，电力板块的盈利具备逆周期特性。因此，12年决定电力板块走势的核心因素是市场对煤炭价格周期变动的预期。我们认为，在宏观经济增速回落的背景下，煤炭价格大幅上涨的概率降低，电力行业整体供需偏紧，电力企业盈利拐点显现，我们认为板块的活跃度会明显提升。源于近期行业大幅跑赢大盘，基金配置比例较高，我们给予行业同步大市评级。 投资要点： 2012年电力行业供需弱平衡：今年1年1-11月份 ，全社会用电量42835亿千瓦时，同比增长11.85%。其中，11月份用电量达到3836亿千瓦时，同比增长9.91%，增速较10月份明显回落。行在行业盈利情况不佳的情况下，行业供需弱平衡，火电行业仍旧延续供不应求态势。 行业盈利触底回升：11年3Q行业盈利继续恶化，4Q行业盈利现拐点，环比3Q上升，12年全年看行业经营核心驱动因素向好，行业盈利出现明显回升趋势。 板块市场投资机会从电价驱动转变为煤价驱动：05年以来行业市场表现整体看防御性在减弱，11年上半年投资机会来自于电价调整，预计12年机会来自于煤价调整。 春季投资机会两条主线：一是公司业绩对电价、煤价调整弹性大，一季报业绩回升的公司，二是宏观经济修复情况差于市场预期，时间晚于市场普遍预期的一季度末二季度初，因经济增速降低需求进一步减弱而使得煤炭价格跌幅超预期，火电公司的盈利改善预期幅度加大带来的估值进一步修复的机会。我们推荐的公司包括华能国际、国电电力、内蒙华电、京能热电、ST金马、国投电力。
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