1、水泥股反弹好于大盘：年初以来，水泥指数上涨12.7%，优于同期沪深300 指数涨幅10.2%；符合我们12 年行业策略观点：政策持续微调提供估值修复机会，建议紧盯宏观形势及房地产调控等政策变化。
2、传统淡季，价微跌、量未动、库存压力大：(1)冬季为水泥市场传统淡季，受天气寒冷、假期因素等影响，水泥需求萎缩，水泥价格出现季节性小幅回落。(2)东北、西北、华北地区处于歇工期；华南、华中、华东重点工程、商品房地产以及保障房项目受资金短缺影响，启动缓慢。(3)大部分企业库存继续保持在高位80%左右，以三线城市以及农村销售占比较大的企业库存略有下降，但也在60%以上。
3、年报高增长，一季报不乐观：(1)以重点跟踪的14 家水泥上市公司为样本，预计11 年全年合计净利润同比增长75%，其中4 季度单季净利润同比下滑16%，而前3 季度增速143%。(2)12 年1-2 月上旬，吨水泥均价同比下跌32 元，跌幅7.8%。受上年高基数影响，预计水泥板块一季度业绩同比下滑是大概率事件。
4、随着需求下滑风险逐步得到释放，水泥行业景气度仍处于向下阶段。
考虑到水利建设投资加快、房地产新开工下半年有望回复，预计2012 年下半年需求将会重新启动；同时政策持续微调提供估值修复机会，维持行业“看好”评级。
5、投资建议：(1)明年上半年需求增速仍处于下滑阶段，行业集中度将有助于保持较高的盈利水平，看好需求确定性强、市场控制力较强的华东、华南地区，受益公司海螺水泥、塔牌集团；(2)目前处于景气度低点，并购重组进程推动行业集中度提升，未来有望率先走出低谷的陕西、川渝地区，受益公司冀东水泥、四川双马；(3)依据供给端逻辑，看好新增产能压力较小的东北地区，受益公司亚泰集团。
|
