| 优先股试点或助推养老金入市 傅峙峰 2月8日，《中国证券报》刊登了一篇题为《明确优先股法律地位 尽快启动试点发行》的文章。文章建议，应首先在法律层面上，明确优先股的性质、种类和优先股股东的权利，并尽快在操作层面上试点发行优先股，满足市场上公司和投资者对优先股的需求，解决好上市公司分红等问题。文章作者供职于中国证监会研究中心。 尽管这篇文章标示"仅代表个人观点"，但这种鼓励股市分红的制度，符合中国证监会近期的工作重点，同时也为养老金入市铺路，推动其入市进程。 所谓优先股，简单来说，就是持有这种股份的股东享有优先于其他普通股股东获得公司收益分配的权利，但同时以放弃表决权等可影响公司经营决策的权利作为交换。一般情况下，优先股预先定明股息收益率，无论公司经营情况如何，持有优先股的股东都会获得已约定的股息。从这个角度看，优先股是一种在收益上更类似于债券的股权。 在《地方养老金入市意义几何？》一文中，笔者已经说过，养老金事关民生，且存在较大的资金缺口（包括当期缺口和全口径缺口），因此，养老金入市虽然迫切性较强，但首先要保证稳定的投资收益。其资金特性也决定了养老金投资收益不能主要依赖于股价交易价差来获得，换手率也可能低于市场平均水平，持有稳定分红收益且股价波动不大的品种最为合适。而且养老金要靠投资收益来弥补缺口，时间不在一朝一夕，一旦入市必然是一个长期的投资过程，因此投资品种越类似债券越好。 这也就是为什么在养老金入市传闻甚嚣尘上之后，低估值高股息率的蓝筹股吸引市场关注的原因。当然，对 于养老金而言，仅投资低估值高股息率的蓝筹股似乎还不够安全，如果有每年可大致精确预期的股息收入，则可以更容易也更安全地依靠稳定的现金流来填补部分当期缺口，而投资的资产组合保值增值更可以着眼于全口径缺口的填补。对于养老金来说，优先股试点的好处不言而喻，这种制度设计再加上投资高股息率蓝筹股可能是最合适不过的制度和市场保障了。 此外，优先股试点还有更积极的意义。国有股权划拨给社保以填补缺口是十分正确的方法，但同时也会带来一些后遗症。比如市场担忧因不稳定的分红率可能无法带来理想的现金流，这部分股权会演变成大小非，即为填补缺口这部分股权可能遭到抛售。如果优先股试点能够实施，划拨给社保的国有股股权可转化为优先股，未来养老金入市也可以如此操作。这样一来，不但可以减轻了社保和养老金持有的国有股股权处置难度，还可以减轻二级市场的抛压，能取得一举多得的效果。 养老金入市引发了各界极大的争议，许多民众担忧养老金进入凶险的中国股市是"肉包子打狗──有去无回"，但现实情况是，养老金不得不依靠拓展投资渠道来弥补资金缺口，因此有必要承担风险以换取更多收益。养老金管理者有压力也有动力入市，而证券业和社保基金理事会也有动力劝养老金入市，并从受托投资管理中获得利益。现在最大的问题是如何从制度设计上最大程度降低和消除养老金入市承担的风险并增加稳定的收益。无论站在养老金的角度还是站在市场的角度，有利于促成多方利益保障的制度都是受欢迎的，希望优先股试点能够尽快启动。（华尔街日报） |
