中青旅（600138）：遨游水乡，王者启航
中青旅600138 研究机构：第一创业证券分析师：任文杰 要点： 乌镇已成为级休闲目的地的成功典范。2006年中青旅控股乌镇旅游，目前乌镇已成为公司第一大盈利来源，近三年分别贡献了公司净利润的28.5%、18.3%和33.6%。短期内即使年接待游客数量受2010年世博影响略有下降，但散客比重的提升、人均花费的增长将使乌镇综合经营收入分别实现5%、15%的增长。公司正在全力推进以提升综合接待能力、人均滞留时间及消费为目标的西栅二期开发工程，使景区客房数扩容超过85%，景区人均花费接近百元。乌镇景区配套接待设施的进一步完善将为公司在未来两年分别带来1.14、1.15亿元的净利。 古北项目增厚业绩，提升估值。古北水镇具备发展类乌镇模式的自然条件，产权完整明晰，政策支持，由经验丰富的乌镇经营团队倾心打造。 项目一期将于2012年十月进入试营业，次年春季全面开业，预计项目迈入成熟期后将达到年均接待量超过400万人，创收10亿元。古北项目的实施将提升公司收入及净利中景区综合经营的比重，2012、2013年分别为公司贡献0.27、0.30的EPS，有利于公司整体估值的提升。 创新经营，打造旅行社第一品牌。中青旅在旅游产品及服务上具有众多第一：首家将连锁经营模式带入旅行社行业；首家上市的旅行社龙头； 首家建设旅游电子商务的旅行社；首家专业提供自由行服务并注册"自由行"旅游品牌的企业。公司通过着重发展盈利能力较高的自由行和公民出境游，使旅游主业毛利长期高于行业平均水平，维持在8%以上。 纵向整合，掌控上游旅游资源，提升整体盈利。公司善用已有的品牌优势和优质丰富客户资源，有计划的向旅游产业链上端整合资源，通过"抓上下游建设、带动中间服务"拉动公司会展、公关以及连锁酒店业务迅猛增长，2010年、2011年上半年此类业务收入比重超过15%和20%，相关业务子公司均处于行业龙头地位。通过整合营销服务，2010年公司整体毛利水平提升至23.89%，达到历史最高值；并带动旅游板块对公司贡献的净利润比重提升，未来两年将分别升至42%和46%。 投资评级我们认为公司旅游业务的协同效应将有效提振整体盈利能力。中长期看好公司在资源整合方面纵深发展，并带动估值的提升。预计2011年到2013年的EPS将分别是0.73元、0.92元、1.06元。目标价区间为20-23，给予公司"强烈推荐"评级。 风险提示古北项目发展低于预期；自然灾害或其它不可抗力影响 |
