供需：内需低迷，固定资产增速放缓，外需也难有大幅改善，钢铁行业将告别高速增长的黄金时代进入低速增长时代，我们预计2012 粗钢需求增长5.3%，需求放缓使行业产能过剩的供需失衡更加明显。虽然矿石需求放缓，但考虑新开采铁矿石贡献量影响有限，三大矿山的垄断力度依然强劲，同时，受制于铁矿石低品位，我国较高的铁矿石对外依存度短期较难改变，我们预计2012 年铁矿石整体仍将维持高位，63%品位CIF 平均价格150 美元。 盈利：由于钢铁行业整体产能过剩的弱平衡，我们预计2012 行业盈利水平将维持在目前微利水平，全年同比将大幅下降。2012 年以上市公司为代表的大型钢铁企业的相对竞争优势因成本同质化将继续弱化。从产品结构看，预计长材好于板材，特钢好于普钢，具备矿石资源类公司的相对盈利优势仍将延续。 估值：在股价大幅下跌后，目前钢铁行业的估值水平已接近反映悲观预期，行业的PB 和行业指数均处于历史底部，钢铁行业的相对市场PB 比率也已接近08 年和05 年底最低水平。具备产品优势公司在行业周期底部的P/E 估值已具吸引力，典型矿石资源类公司目前股价对应的长期矿价在135-140 美元左右，目前股价具有一定的安全边际。 投资策略：基于上述供需基本面和盈利趋势分析，我们维持行业阶段性和结构性投资策略观点，行业仍不具备整体向上大幅表现的驱动因素。建议配置估值具备安全边际的产品优势和矿石资源优势公司，重点关注大冶特钢、新兴铸管、宝钢股份、八一钢铁、攀钢钒钛(未评级)、西宁特钢(未评级). 风险因素： 政府对地产行业的持续调控时间长度和调控力度可能超预期；欧债危机对国内经济负面影响超预期。 ----------------------------- 钢铁行业：逆境求发展 经济调结构，行业增速放缓 受世界经济不利因素及中国经济调结构影响，预期2012 年中国经济增速将放缓。我们认为2012 年中国出口形势较为严峻，消费增长相对平稳，投资仍是拉动经济增长的主要动力。预计2012 年钢铁行业呈低增长态势。 钢铁产能快速扩张 2011 年我国粗钢产能约8 亿吨，预计2012 年粗钢产能达8.7 亿吨。在粗钢产能不断扩张的同时，主要钢材品种产能保持高增长态势，预计2011 年-2012 年期间产能增加9800 万吨。 螺纹钢、线材以及冷轧产品新增产能较多，供需矛盾加大。 行业低效益呈常态 2011 年下半年随着钢材价格的下跌，钢铁企业盈利水平持续下降。未来随着下游需求及钢材价格的回升，行业整体效益可能好转。钢铁行业在产能相对过剩、下游需求放缓，以及受上游铁矿石成本制约的状况下，行业低效益运行将呈常态。 风险提示 2012 年欧债危机是影响世界经济复苏的不确定因素。 2012 年如中国外汇占款持续减少，将使国内流动性收紧，影响实体经济的复苏，从而影响钢铁行业经营的稳定性。 投资建议 “十二五”期间特钢行业面临良好的发展机遇，看好西宁特钢和大冶特钢；攀钢钒钛重组方案已获核准，看好其长期投资价值；普钢类选择具有区位优势和行业龙头地位的八一钢铁和宝钢股份；金属制品类公司重点关注久立特材.(华泰证券 印晓明) |
