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中国远洋(601919):年报符合预期 锁定比例上升

2011-5-12 08:02| 发布者: admin| 查看: 287| 评论: 0|原作者: 摘|来自: 中国远洋

<B>事项:</B>   中国远洋公布2007年年报,实现归属于股东的净利润191亿元,每股收益2.05元,净资产收益率42.47%,分配预案每股派发红利0.18元。   此外,中国远洋H股公告,拟订购8艘13350标箱的集装箱船,9艘5.7万吨散货和8艘20万吨散货船,涉及资金总计22.961亿美元。   对于年报涉及的一些经营事项,我们还需要进一步咨询和了解。所以,本点评只是我们对年报的一些初步看法。   我们认为中国远洋年报符合预期,维持2008年每股收益2.51元的业绩预测。考虑到干散货市场的旺季在下半年,未来上调盈利预测的可能性较大。维持"推荐"评级。   <B>主要看法:</B>   以下是我们对中国远洋业绩回顾、风险和估值的初步观点:   一、经营业绩--追求长短期目标平衡   1、业绩预测误差分析   公司实现归属于股东的净利润191亿元,比我们4月份海运月报的预测低了5.4%,比我们去年10月深度报告预测的187亿高了2.6%。   业绩低于我们4月份的海运月报预测的主要原因是公司四季度高位锁定了高达54%的2008年营运天。这种从即期转入期租的经营选择,降低07年四季度可实现的利润,但是提高了08年利润的确定性。   业绩高于我们去年10月份预测的主要原因是当时我们低估了去年四季度的BDI。   尽管净利润比我们最新的预测低,但是每股收益2.05元高于我们2.00元的预测,主要原因是我们简单采用年末股本测算每股收益,而披露的口径为全年加权平均股本。   2、锁定操作需要进一步的分析数据   公司年报披露,2007年底锁定了2008年54%的营运天,各船型锁定的期租水平比07年平均高1/3左右。   按照国际上干散货航运的经营惯例,船型越大,锁定的比例往往会较高,最大的VLOC普遍是长期锁定。所以中国远洋2008年锁订的经营利润比例有可能高于营运天的比例。但是由于缺乏进一步的数据,我们暂时难以定量分析。   此外,从锁定时间来看,预计公司大多数租约期限在3个月-2年之间。如果干散货市场如我们预期在下半年进入旺季,那么部分上半年锁定的船只将在下半年结束期租合约,进入价格更高的程租市场。当然,也不排除公司下半年利用旺季提高期租比例,锁定09年以后利润的可能。   3、FFA贡献接近25亿利润   根据衍生工具的相关会计准则,FFA贡献的利润分为两部分,年内已交割部分贡献11.5亿元利润,未交割部分的公允价值变动损益13.5亿元。   FFA作为衍生工具的风险是投资者颇为关注的问题。我们曾经与境外FFA专业投资机构进行过交流,他们表示船东FFA投资人可以通过"控制货"对冲FFA的风险。对于船东FFA投资人而言,看多的FFA合约的收益与风险接近于租船。我们尚缺乏这方面的实务知识,也不清楚公司FFA的风控制度,需要在未来的调研中进一步了解。   4、干散货业务的经营策略--追求更为平衡和稳定的经营目标   年报中管理层表示,公司在通过即期运力追求当期效益的同时,还会寻找合适机会锁定中长期利润。此外,公司将力争签订更多的COA合同,并探索与大货主建立资本纽带的可能。   按照我们的理解,公司管理层意识到租船策略"控制船"的两面性,可能会逐步加大"控制货"的力度,实现对冲程度更高的运力扩张计划。

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