公司近两年资源扩张加速。公司通过兼并、收购、参股等手段，占有具有一定找探矿权前景的以铅锌为主的国内外矿山资源，扩大资源保障。立足云南，向内蒙、四川、东北、西藏等地渗透，不断完善在国内重要铅锌矿产资源地区的战略布局。 公司冶炼产品产量明年再次迎来增长。会泽分公司正建设16 万吨新的冶炼生产线，包括10 万吨电锌和6 万吨粗铅，其中粗铅将供应给曲靖的铅冶炼生产线。2011 年年底会泽试生产，2012 年下半年达产。呼伦贝尔20 万吨铅锌冶炼项目，预计于2012 年8 月份试生产。预计驰宏2012 年运行的精铅精锌冶炼产能将达58 万吨，公司冶炼产品产量又迎来一个增长期。
短期内业绩增长有赖于荣达的贡献。公司计划配股筹资以收购荣达51%的股权，届时将增加铅锌储量95 万吨，铜4.9 万吨，银2,056 吨。预计荣达今年精矿含金属产量超过5 万吨。公司收购荣达股权后，将对采矿系统进行技改，2015 年年产金属量可达15 万吨。明年公司精矿产量增长主要来自荣达的增产，自产矿出现大幅增长需要等到13 年以后，届时彝良和塞尔温的铅锌矿山将相继投产。
铅锌价格下跌和经营费用上升导致盈利能力下滑。今年新合并的三家公司负债高，导致公司负债大幅上升，公司正处于扩张过程中， 负债率将进一步提高，增加财务负担。此外，行业供需低迷，铅锌价格不断下跌，加工费也一直下滑，导致公司主营产品毛利率跌至低点。 投资评级为增持。短期内公司盈利受铅锌价格下跌和财务成本负担加大的影响，处境较为艰难。长远来看，塞尔温和昭通地区资源开发将使公司将迎来新的发展时期。假设2012 年公司完成配股，预计公司2011、2012 和2013 年每股收益分别为0.35、0.53 和0.78 元，动态市盈率分别为36、24 和16 倍，维持增持的评级。 |
