1。事件 我们对用友软件(600588)保持持续跟踪研究。 2。我们的分析与判断 2011 年效益化经营日见成效 2011 年公司开始推行“效益化高增长”策略，具体举措如：优化经营结构，加强支持服务业务和IT 规划与咨询业务，提高分销业务占比；改进业务模式，加大实施外包比例；加强项目管理、内控体系建设、绩效考核等基础管理，该策略已经日见成效，从今年公司经营状况来看，公司： 1)重点行业有所突破；2)服务业务体系升级；3)海外业务布局进展明显；4)行业化产品纷纷推出，云平台建设积极推进。 2012 年仍将是收获期，高增长空间依然较大我们认为，2012 年管理软件市场特点： 1)软件业整体保持高增长态势；2)管理软件市场高端、中段市场需求强劲，低端市场受经济影响，需求有所下滑；3)云计算日趋落地，终端用户对云产品及云服务模式逐渐接受；4)复杂数据处理能力与决策支持力度日趋重要；5)人力资源成本继续上涨。 公司效益化经营策略经过一年实践，明年将继续推进及优化。结合市场环境，我们认为，公司2012 年高增长空间依然较大。具体将表现为： 1)行业从横向拓展转入纵向深耕，营销投入有望放缓，收入有望提升；2)人员引进方面，将控制人员规模，重视优质人才引进，提高人均产出；3)继续加大实施外包力度，分步加快推进中端产品全分销，长尾业务转向基于社会化合作，经营结构和业务模式进一步优化，促进效益化增长的可持续。 3。投资建议 我们维持之前对公司的业绩预测，预计2011 年、2012 年公司收入将分别达到41.1 亿元、51.4 亿元，净利润分别达到5.82 亿元、7.3 亿元，其中归属于母公司净利润分别为5.65 亿元、7.08 亿元， EPS 分别为为0.69 元、0.87 元，对应2011、2012 年市盈率分别为25.2、20.1。目前估值已低，维持对公司的推荐评级。 4。风险提示 1)公司投入-产出时间差超出预期，短期内不能完全消化此前的投入，导致收益时间延迟； 2)技术创新速度慢于市场需求。
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