首开股份：保障房开道，私募债护航 受益保障房建设，50亿私募债发行成功获批，将明显改善现金流。 首开公告取得交易商协会50亿非公开定向债务融资工具（即私募债）注册通知。私募债优势是期限长（5年左右）、成本低（基准贷款利率左右），在行业目前普遍融资困难、资金成本高昂的情况下，极为可贵。私募债投向为保障房建设，未来通过保障房项目的销售回款，公司将间接获得大量现金流入以支持整体业务的发展。 北京市场低迷，但公司销售策略积极、跑赢市场，业绩锁定性强。 我们预计截至目前公司并表部分已完成约120亿销售额，加上非并表的首城国际等合计约150亿，已锁定11全年和12年业绩的80%。 引进战略投资者，意欲整合旗下丰富的商业地产部分。以京华公司为平台，引入战略投资者洋浦强辉和中信资本融入4.08亿元股权资本，意欲整合其商业地产资源，据我们统计旗下持有物业约50万方。 储备丰富，京内大量高盈利项目仍处销售期。权益项目储备超1400万方（不含非并表项目），其中京内超过400万方，资源稀缺，盈利性强；京外超过950万方，已进入12个城市，基本实现全国性布局。 预计第二期现金激励出台可能性大。09-10年第一期现金激励计划已结束（净利复合增速40%），其对公司历史上高增长起重要意义。 公司NAV17.2元，较股价折让达47%，估值优势明显。预计公司11-13年EPS 1.10、1.35、1.65元，对应12年PE 6.7倍。私募债对公司整体业务的现金流改善明显，2011年北京市场领跌、风险率先释放，强业绩保障性及可能的现金激励奠定增长，维持增持及目标价13元。(国泰君安) 福田汽车：积极扩张或为下一轮周期完成储备 2011年货车市场总体景气不旺，行业内公司的收入和利润都出现了不同程度的下滑。1~11月，公司各类汽车累计销量同比下降5.7%，1-9月公司收入同比下降1.5%，净利润同比下降44.2%。 公司目前年产能66万辆左右。公司欧曼重卡的标准产能为12万辆，欧曼一工厂产能6万左右，欧曼二工厂也已在今年投产，产能6万左右。轻卡产能维持在60万辆。今年大中客产能从4000辆提高到8000~10000辆。重卡和客车产能投放将有助于明年扩大产销量。公司产能与业务扩张积极，预计明年全年的资本支出在30亿元左右。 重卡业务：与戴姆勒公司的合资生产预计于明年6~7月完成，欧曼重卡的利润将从报表中移除，按50%计入投资收益。但预计重卡行业明年开始复苏，有4%的增速，三年后欧曼重卡产量有望翻番，合资的主要目的是通过戴姆勒提高欧曼产品底盘和发动机的性能，并能借鉴戴姆勒的先进成熟的管理体系。 大中客业务：在长途客车和旅游客车领域规模小，尚缺乏市场地位，在北京公交车市场优势显著（仅有40%公开招标，60%为福田生产），但公交车盈利空间不大。未来公司将大幅扩张大中客产能，力求在长途客车和旅游客车市场占据一定的份额。 乘用车：现有产品包括传奇SUV 和迷笛、蒙派克两款MPV，目前尚不是发展重点，短期目标是消灭亏损，暂无进入轿车领域的规划。 公司已通过增发议案，拟非公开增发≤7亿股，募集资金≤50亿元。(国泰君安) |
