2012年中国经济转型中放慢步伐 2012年，没有"诺亚方舟"的船票，全球各国只能奋起自救。中国经济下滑势头也将延续，近期券商、银行等机构纷纷下调了对于2012年GDP增速预期，约在8%~8.5%之间。但是2012年货币政策或许不会像2011年这么剑拔弩张。随着通胀回落至约3%的较低水平，货币政策基调可能"稳中有松"，这将为A股流动性松绑。 GDP增速下滑，经济继续探底 随着新兴市场经济普遍减速，2011年前3季度，我国GDP增速在主动调控下逐季度下行，机构普遍预期全年约为9.2%，这低于2010年10.4%的增速，与金融危机时2009年水平相当。从图1中可以看出，2011年经济放缓主要与"三驾马车"同时减速有关，特别是受欧美债务危机影响，我国净出口对GDP的贡献急剧下降。与此同时，受房地产调控影响，占固定资产投资约24%的房地产投资也出现了下滑。 2012年这"两驾马车"可能还是跑不快。从出口来看，美国经济呈现出弱复苏迹象，中国第一大贸易伙伴欧盟身处衰退泥淖。"希腊、意大利债务在2012年2~4月份集中到期，欧洲主权债务危机持续动荡，要想解决欧债问题，要么减少赤字，要么通胀。"中国银行首席经济学家曹远征对本刊说，他认为欧债风险可能甚于2011年。 从固定资产投资来看，2012年增速可能继续回落，低于近10年来保持的23%水平。机构预测2012年尽管有700万套保障房开工，但是继续调控下房地产投资增速将会明显下滑。而制造业PMI指数以及工业增加值的持续低迷，表明2012年制造业投资或许不会复苏太快。最有可能增长的是基建中的水利和高铁投资，这是中央政府一直强调重点，但它毕竟对于GDP拉动有限。 对于内需消费，中央政府一直呵护有加。据国家发改委最新数据 ，2011年前3季度，最终消费贡献率由去年同期的32.7%提高到47.9%。而2011年中央经济工作会议再次强调了扩内需，同时也出台了社会保障制度建设、减税等措施来释放居民消费能力。但扩内需是经济转型的一项中长期任务，2011年1~11月份社会消费品零售总额同比增速保持在17%，考虑到2012年通胀水平将回落，消费增速或将回落。伴随着"三驾马车"同时放缓，2012年中国经济将在转型中放慢脚步。 货币政策稳中有松，窗口期在一季度 我国货币政策同时兼顾通胀、增长和高房价，令2012年货币政策相机决策充满了变数。不过，多家机构预期却一致，光大证券等机构预期2012年M2增速约为13%~14%，新增信贷规模约为8~8.5万亿，两项均略高于2011年水平。本刊记者注意到，随着全球经济衰退，主要新兴市场国家央行停止了加息 ，甚至开始降息，中国央行将如何行动？ 机构普遍预测2012年CPI将回落至略高于3%的水平，这为2012年货币政策腾挪留下了空间。特别是外汇占款4年多来连续2个月负增长，外汇占款是我国基础货币扩张的主因，且不管是避险需求还是双向波动预期增强，外汇占款负增长将减少基础货币投放量。考虑到经济2012年下行风险以及上半年公开市场到期仅6330亿元等因素，多家机构认为下调存款准备金率势在必行。 10月中旬，3年期央票利率15个月来首次意外下行，11月30日，央行又下调了存款准备金率50BP，本周四央行停发了3月期央票，令降存准预期更强，这些都传递出货币政策"稳中有松"的信号。交通银行首席经济学家连平预计年底和2012年，存准将下调2~4次，将释放出8000亿~16000亿元资金。 但是，2012年货币政策V型反转几率较小，虽然GDP同样有破8%风险，但政策不会像2008年9月那样宽松，2012年还需要继续消化反危机时投放的天量货币。"货币政策需要在价格工具和数量工具上做一个微组合。"光大银行宏观分析师盛宏清对本刊说，他认为2012年上半年下调存准1%以对冲外汇占款和央票到期双双减少，甚至还有可能调降基准利率0.25至0.5个百分点。"没有必要彻底放开货币政策，如果欧元区经济不破裂，货币政策微组合也不需要完全实施"。 对于相机决策的货币政策而言，2012年面临着欧债危机、美国大选、中东局势演变等外围不确定因素。特别是2012年欧债危机可能更加严重，二级市场上国债收益率大幅上扬，导致银行间流动性紧张程度不亚于金融危机时的2008年，而一级市场上大量国债到期。这是全球经济复苏路上的一颗定时炸弹，也是观察货币政策将如何相机决策的重要窗口。 稳中有进财政政策力推转型 "稳中有进"是中央经济工作会议为2012年的定调，即在保持经济增长和物价总水平稳定下，利用战略机遇期在转变经济增长方式上取得新进展。如果真能取得重大进展，将使得中国经济再次释放出制度性红利，这对于孱弱的A股来说是个重大利好。 从2011年中央经济工作会议定调来看，结构性减税、扶持战略性新兴产业发展、抑制"两高一资"行业将是2012年财政政策的看点。央行行长周小川最近重申"有扶有控"引导和促进信贷结构优化，也表明信贷政策将配合产业政策调整。投资者需要密切关注财政、产业政策的发力点。从财政部长谢旭人本周讲话中不难看出，税收政策明显地围绕"调结构"这条主线：对于能源资源产品、先进设备和关键零部件降低进口关税，在交通运输、现代服务业试点营业税改增值税，以降低中国经济发展的成本，继续对小微企业实行所得税优惠，落实各项税费减免政策。而对于资源税和消费税，2012年将进一步加大改革，这对于煤炭等资源股将是进一步的利空。 此外，政府通过大幅上调贫困标准、推进万村千乡市场工程等各项政策措施来促进农村消费，还提出了提高中等收入者比重等，这些表明在2012年经济下行周期中，财政政策将很有看头，也不排除以更加积极的姿态继续支持投资来拉动经济发展。（.证.券.市.场.红.周.刊） |
