中青旅主营业务大致可分为旅游服务、景区和策略性投资三部分，2011年预估净利润占比分别为17%、29%、54%。业务多元化导致中青旅过去几年间PE估值较旅游板块存在显著折价。古北水镇为公司景区业务对外复制第一单，预计2012年10月投入试运营。作为北京周边唯一的大型休闲度假项目，古北水镇交通便捷，前景值得看好。我们预计古北水镇将在短时间内度过培育期，迅速为上市公司贡献利润。乌镇景区仍处在成长期，人均消费提升和景区扩容(南北栅开发)将成为乌镇持续增长的动力来源。随着2012年古北水镇投入试运营、乌镇景区持续增长，景区属性增强有望显著提升公司估值中枢。预计公司2011-2013年EPS分别为0.76元、0.91元、1.02元，给予“买入-B”投资评级。
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