青岛啤酒："稳定"+"确定"带来底部回升 行业继续以"规模导向"为主，净利率缓慢提升2001年以来，啤酒市场发生了超过80次的兼并收购，集中度得以提高，CR4（销量）从25%提升至接近60%，而同期行业利润率从2.7%上升至8%。但相比美日，我国啤酒的行业集中度依旧不高，美国是在80年代行业集中度超过70%后，利润率才快速提升。此外，即使华润的产销量位于行业第一，但在市场份额方面并没有取得绝对优势（而百威在美国市场份额超过50%），在市场上并不具备很强的议价能力，因此短期内，行业内几大企业还将以扩大规模为导向，挤压中小企业，这个过程中，企业提价多是因为成本推动，因此净利率的提升是个缓慢的过程。 假设：我国如果按照前四大企业平均每年销量10%，而同期啤酒行业销量增长5%，预计到"十二五末"，CR4可达到70%以上，或许能迎来利润率行业整体性拐点。 2012年成本整体下降，公司毛利率将有所提升2011年公司进口大麦平均成本在350-360美元/吨，较去年同期上涨了40%，而2011/12季度，澳麦供应充足，离岸价格为240美元/吨，因此我们预计公司进口大麦（特别在旺季）价格下降的幅度较大。占公司营业成本50%以上包装材料，其中纸箱、玻璃瓶成本略有上涨，易拉罐成本略有下降，总体来说，明年整体成本一定能比今年有所下降。 兼并、自建两手抓，完成销量1000万千升目前自建1万吨产能的啤酒厂仅需2000万元，建1个10万吨工厂，从破土动工开始只需要10个月时间。到年底公司产能可增加300万千升，2011年末总产能达到1100万千升。目前产能利用率为70%，为实现2014年销量1000万千升的目标，公司计划未来3年还将新增200万千升的产能，相比现在的扩产速度、以及60亿充沛的现金资源，这一目标实现起来较为容易。 盈利预测：按照公司"14年实现销量1000万千升"计划，假设11-13年销量增速为13%、12%、11%，考虑明年毛利率提升至43.7%，预计11-13年EPS为1.25元、1.59元和1.89元，12年PE仅为21倍，维持"增持"评级。6个月目标价40元。（中信建投） 中储股份：国内仓储物流龙头企业 公司是大股东中储总公司整体上市平台，1997年上市后通过实施了多次配股、增发等资本运作，资产规模从不到2亿元提升至100多亿元，已实现占地641万平米（其中有使用权面积352万平米）。公司现有主业包括物流和物资经销两大类，前者收入占比不到12%，但由于毛利率接近25%，而后者毛利率在2.5%左右，因此物流业务占到毛利近6成，是主要盈利来源；仓储物流行业景气度高。原因有三： （1）政府近年来陆续出台了多项支持物流业发展的政策； （2）收入结构上看，"仓储服务"收入增速要明显优于简单的仓储业务； （3）物流业的扩张必然要求物流地产等配套设施的建立和完善，目前物流地产平均回报率约为8%-12%。而且在仓库供不应求下，租金价格存在提升的客观环境；现有的多条物流产业链模式具备可持续成长空间。以仓储、现货市场、质押监管等多个物流服务节点为核心，公司整合形成多条物流产业链，十一五期间物流收入年均复合增速34.4%、毛利年均符合增速22.3%，我们预计未来各业务在互动和模式升级中将实现收入和业绩的可持续增长；规划逐渐成为物流园区管理者角色，物流地产后劲足。随着城市化进程的推进，公司陆续有土地成为城市中心区域地块，历史上公司多是通过政府收储被动转让或置换的方式实现土地升值或规模扩张。公司目前考虑，通过参与合作开发物流地产，获取土地增值带来的收益，并通过物流地产的经营模式获取长期稳定持续的收益； 盈利预测与投资建议。我们预计2011-2013年公司收入分别为220.87亿元、261.22亿元以及309.50亿元，对应各年EPS分别为0.40元、0.53元、0.65元（未考虑向大股东增发收购资产对业绩的影响以及土地出让收益入账，同时未讨论明后年的资产减值损失）。最新股价（12月23日收盘价）为8.01元，对应2011、2012年动态PE值分别为20倍、15倍，由于2012、2013年业绩增速分别达34%和21%，我们认为可以给予2012年20倍PE，对应目标价为10.70元，"买入"评级。 风险提示：宏观经济波动以及大宗商品价格下滑对物流及经销业务存在负面影响。(海通证券) |
