研究结论
事件:央行公布11月份金融统计数据,其中当月人民币贷款增加5622亿元,人民币存款增加3247亿元。
存贷比明显少增现象仍在延续。11月份一般性存款增加了7010亿元,但这主要与财政存款集中释放有关。当月财政存款环比减少了3763亿元。
粗略来看,每个月存款的理论应“增量”大体等于外汇占款+信贷投放,扣除掉财政存款的集中释放这个因素之后,11月份投放了5622亿元贷款但只形成了3247亿元存款,二者之间2375亿元的差距,要么来自于外汇占款项下的货币投放的净流出,否则就又构成难以解释的存款少增现象,而这一现象我们看到,从今年的3季度以来非常明显。正是由于对这一现象的担忧,我们发布了《若存款断流成为趋势会如何?》、《热钱外流判断得到初步验证》等一系列报告,而在年度策略中,我们也建立了明显不同于当前市场普遍采用的研究方法来建立存款模式。
11月份数据强化我们此前的逻辑结论。11月份再次出现了较大规模的存款显著少增现象,这一现象继续强化了我们此前的逻辑和结论。一是我们认为,存款少增可能是热钱外流的表现。第二个方面,享受了热钱多年流入的中国银行业,未来会面临增量存贷比超过80%、存量存贷比不断上行的困局。(11月份增量存贷比为80.2%,而调整财政存款释放因素后的增量存贷比为173%)第三,存量存贷比超过80%,意味着存贷业务已经不能贡献现金流,而必须依赖于同业负债,那么持续降准备金率的要求非常迫切。第四,2012年要实现8万亿或以上的信贷投放,存贷比监管必须放松。
我们提示市场继续关注热钱外流的可能性,以及相关影响。继续重申年度策略中的结论:2012年若热钱不再流入,存款增速即M2增速可能降至12%,全年的增量存贷比将达到85%。若热钱开始流出,上述指标预期将会进一步恶化。
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