| 项目基本符合我们先前预期，2008年开始公司将进入到一个新的发展期。目前六大综合开发项目正在有条不紊的进行，基本符合我们先前预期。其中，成都华侨城旅游和地产一期将于2008年5-8月陆续推出；东部华侨城旅游和地产二期有望于2008年暑假正式推出；北京华侨城地产二期剩余楼盘将于2008年下半年开盘对外销售；上海华侨城旅游项目2009年暑假开业，地产项目2009年下半年后有望推出；泰州华侨城旅游项目、地产项目均有望于2009年底前正式推出。随着这些项目的陆续推出并贡献利润，华侨城将迎来一个新的发展期。 目前地产项目销售尚可，或没有先前市场预期那么极度悲观。不可否认，自2007年10月开始，尤其是2008年初-2008年3月中上旬，华侨城各地的地产项目销售量呈现出一定萎缩，市场较为冷清，尤其是深圳项目。但在这种低迷的房地产市场中，目前华侨城各大地产项目仍取得了一定的成绩：目前深圳东部华侨城项目总体已实现销售75%左右，成交均价超13.1万元/平方米；北京华侨城项目整体销售率约近60%，整体均价约1.6万元/平方米；深圳波托菲诺项目整体销售率也在55%之上，整体均价约在5.5万元/平方米。而且据我们调研了解，目前这些项目的价格均没有出现绝对下降，且促销手段也较少，均属常规促销，公司近期也没有降价促销的打算。我们亲身的感觉是，目前地产项目销售或没有先前市场预期的那么极度悲观，如售价呈现大幅，如10%或20%以上的跌幅。另外，我们还注意到，进入2008年3月下旬后各地的地产项目的看房者均明显增加，未来或将有一定程度的回暖，但这仍有待于进一步跟踪观察。 模式具有较强的独特性，并已成为公司核心竞争力之一，未来其生命力依旧旺盛。经过二十多年实践，华侨城已经成功开创了一个"旅游+地产"良性互动的经典范例，这一独特的经营模式已经成为华侨城核心竞争力之一。目前华侨城模式已成功实现异地复制，并已取得辉煌成就，而且这一模式是可以持续的，其未来生命力依旧旺盛，目前一般企业仍难以完全复制。 估值明显过低，维持"买入"。我们暂时维持2008-2009年EPS 0.68/1.01元的盈利预测。经测算，华侨城的合理估值约在25.3-30.1元，其中旅游传媒酒店等业务的合理估值约为5.01-5.74，房地产业务的合理估值约为20.3-24.2元。我们继续看好公司中长期的投资价值。目前公司股价为15.1元，对应的2007-2009年动态市盈率分别为58倍、20倍、13倍，估值已具有较强的吸引力，我们维持"买入"的投资评级。 |
