| 2008年1季度公司实现营业收入1.7亿，同比增长17%；实现主营业务利润8200万，同比增长24%；实现净利润3168万，同比增长29%，每股收益0.14元，高于我们0.12元预期。推动业绩增长的因素是主营业务收入增长、毛利率提升、所得税率下降和收到国产设备抵税。 在卡托普利和依那普利价格上涨推动下，公司综合毛利率同比上升2.5个百分点，比2007年上升2.3个百分点，表现出主营业务较好的上升趋势；但是公司期间费率提升了4.8个百分点，期间费用上升41%，其中管理费用的人工成本增加和财务费用的汇兑损失影响较大，因此公司营业利润仅增长7%。1季度公司收到国产设备抵税700-800万元，所得税从33%下降至25%，实际有效税率仅1.6%，税收对净利润提升较大。运营指标中仅存货增加较多，其中仍是产品生产出来尚没有销售，风险不大。 2008年华海主要增长会来自普利类价格上升和普利类产能的大幅放大，其中赖诺普利新增产能30吨、依那普利产能翻番，普利类仅赖诺有一定压力，其他产品价格均有一定上涨；下半年沙坦对规范市场销售会有逐步提升；此外2008年的重要增长点是专利药企三期临床中间体和原料药，这部分产品销售规模可观，利润率较高；欧洲制剂下半年会有小规模销售。2009年重要增长点来自普利销售规模的继续放大、沙坦专利到期放量、专利药企业专利产品转移生产和欧盟、美国制剂销售。2010年欧盟和美国制剂可能成为重要增长点。 近期华海股价跌幅较大，其中主要原因是二股东周明华股东大会所提的两个提案，两位创始人矛盾激化，市场认为公司存在治理结构问题，我们认为目前的股权结构对公司其实是较为有利的：第一周明华并不会对公司经营构成影响；第二周明华的股权对公司形成一个制衡，实际对流通股东是较为有利的；第三周明华承诺3年内不在20元以下减持，目前买入股票是具有安全性的。 我们维持2008-2010年0.81元、1.13元、1.43元每股收益，预测市盈率分别为20倍、14倍、11倍，2008年华海可能成为中国首个制剂出口美国的企业，对于一个正在迈入国际制剂市场，业务处于上升期的制药企业，当前股价是明显低估了，我们认为投资者可以放心买入，股权矛盾的解决时间应该不会远了。 |
