| 公司主要业务以军工配套的航空航天发动机材料起家，当前定位仍以精密航空航天制造领域，市场增长较为稳定。公司产品定价采取成本加成（综合毛利率基本维持在25%）模式，该盈利模式导致公司在原材料上升周期盈利水平相对较好。公司产品定位于高端和定制化高温合金细分市场；公司未来的增长主要依赖于：研发驱动的募投项目的投产(产能再次释放)；国家层面推动的航空航天工业高速发展；公司管理模式转型后在民用市场的突破。兴业证券预计公司未来三年EPS分别为0.27元，0.28元，0.38元，公司业绩稳定性较高，能够有效回避原材料价格波动的风险，随募投项目的陆续投入，公司业绩将逐步实现增长；如果我国航空航天工业出现超预期增长，公司业绩将明显受益，投资者可逢低关注。 公司经营稳健，风险偏好低：权属关系。公司和安泰科技（000969）的最大股东均为中国钢研科技集团有限公司，钢研集团隶属中央国资委，属国企体制，快速增长的内生动力并不强烈。我们认为公司仍处于"学院派"向"市场派"转型过程中，但由于同门安泰科技的成长路径可供借鉴，公司学习曲线有望缩短。市场定位：主要业务以军工配套的航空航天发动机材料起家，当前定位仍以精密航空航天制造领域，市场增长较为稳定。 盈利模式导致公司在原材料上升周期盈利水平相对较好。公司产品定价采取成本加成（综合毛利率基本维持在25%）模式，同时产品定价多采取闭口合同，单笔合同原材料集中采购。因此当成本较高时，由于毛利率固定而使得同类产品毛利更高。 产品定位于高端和定制化高温合金细分市场。使得公司生产模式以多品种小批量为主，因此依靠规模化扩张连续快速增长并不现实，产能扩张平稳且呈阶梯式增长。此外由于关键客户成长平稳，因此内生性调整产品结构以提升毛利率的成长模式也需观察。进口替代方面，由于同类产品基本是采取配套整机进口，因此替代进口的可能仍受相关整机市场进口替代进程的影响。我们认为公司未来的增长主要依赖于：研发驱动的募投项目的投产(产能再次释放)；国家层面推动的航空航天工业高速发展；公司管理模式转型后在民用市场的突破。 由于地价上涨以及更改项目地址等原因，公司募投项目投产日期普遍推迟，新增产品将在2013年开始逐步投产。而随着募投项目的陆续投入，公司今年较高的利息收入将难以持续。 盈利预测与投资建议：兴业证券预测公司未来三年EPS分别为0.27元，0.28元，0.38元，公司业绩稳定性较高，能够有效回避原材料价格波动的风险，随募投项目的陆续投入，公司业绩将逐步实现增长。如果我国航空航天工业出现超预期增长，公司业绩将明显受益，首次给予"推荐"评级。 |
