郭树清三把火背后的阵痛 新官上任三把火。新任中国证监会主席郭树清上任后，拟推出一系列新政，旨在打造一个更健康的中国股市。 似乎没有正常的投资者敢说中国股市是一个健康有序的市场，至少到今天为止还不是。无论是在制度建设上，还是在公司治理上，抑或是在投资理念上，中国股市还有非常多不完善的地方。 这种状况一直饱受投资者的非议，尽管这种非议基本不会出现在牛市中，但现在是熊市，投资者面对绵绵下跌的市场，或多或少都会抱怨市场制度和治理不力。 于是，当郭树清上任不久便释放出一系列政策口风后，立刻博得了广大投资者的赞誉。中国证监会日前表示，将推进债市制度规范及监管审核统一、逐步改变高市盈率发行股票的局面、完善退市制度遏制"壳资源"炒作、启动创业板非公开发债工作、继续严打内幕交易、在国务院部署下清理整顿各类交易场所。 广大投资者一定喜欢更健康规范的证券市场，但投资者是否意识到，在更健康规范的证券市场形成前，或许有一轮结构性的阵痛在等着他们？ 为什么这么说呢？因为，从好变坏容易，从坏变好就难了。打个不甚恰当但足以说明问题的比喻：吸毒的开始多是兴奋快乐的，戒毒的过程却是痛苦狼狈的。 要知道，中国股市现在虽然经历了漫长和大幅的下跌，但市场整体的估值水平是恒高估的。拉高市场整体估值水平的，不是估值已经较低的蓝筹股，而是那些没有业绩、只知圈钱、不兑现承诺的垃圾股。而中国证监会即将推出的上述六项措施中，有三项可能令为数不少的垃圾股经历一番风雨。 第一，高市盈率发行与大规模发行一同给中国股市的二级市场带来了巨大压力，如果能改变股票高市盈率发行，二级市场至少能减轻估值修正压力，这当然是一件好事。然而，在过去几年中，大规模发行的新股已经提升了市场的整体估值水平，如果要降低未来新股发行市盈率，那前期发行的股票将缺乏估值优势，它们本身就需要挤压虚高的估值，而这一措施无疑将加速估值虚火的下降。倘若是盈利增速不断上升倒也还好，若是遇到目前盈利增速不断下降的局面，或许意味着它们的股价将面临更大的下行空间。 第二，中国的ST股是一个很特别的现象，无论该股有多么难看的业绩，有多么糟糕的基本面，即便已然成为一个空壳公司，甚至是资不抵债，也会拥有远高于欧美股市同类公司的市值。这就是因为"壳"的价值。"壳"之所以有价值，是因为中国股市没有完善的退市制度，同时审批制的发行制度又让上市成为了稀有的融资途径，于是借壳上市便有了很好的价格和市场。中国股市中投资ST股以博取资产置换等重组收益，已经是大家熟门熟路的主题，甚至是很多ST股并没有重组方介入，也有庄家控盘后散布重组假消息进行操盘。许多投资者之所以愿意跟风买入，就是重组能为ST股改头换面，能以小博大。如果退市制度完善，ST股就可能面临巨大的退市风险，投资者对"壳资源"的投资可能就会因为退市而颗粒无收。届时ST股是否能够保持一定规模的市值，这便成了一个巨大的疑问。 第三，中国证监会拟继续严打内幕交易。严打黑幕交易是好事，这一点毋庸置疑，但在新的健康投资理念和规范行为成为市场自觉遵守的准则之前，内幕交易还是会不可避免的存在。这个共存的过程，便会伴随着风险。如果有些个股是因为内幕交易而开始上涨，不明就里的趋势投资者参与其中，一旦遇到查处，主力资金从中撤出或其他资金闻风而逃，也难免加大股价的波动风险。 其实，一个规范健康有序的证券市场，就是要正确及时地以价格反映个股的基本面，就算是反映错了，也会得到自我修正。也就是说，一个健康有序的市场，并非是一个上涨的市场，至少静态来看，对于那些没有业绩支撑又没有前途的个股，其本身就该沦为几毛钱甚至几分钱一股的"仙股"。 遗憾的是，现在中国股市中，有非常多垃圾股的股价并没有正确地反映其基本面，如果健康的市场将让它们的股价不断下跌，这就是建设规范健康有序市场必经的阵痛，也就是广大投资者必然要面对的结构性风险。当然，这一切的前提是，新任中国证监会主席郭树清"言必信，行必果"。（华尔街日报） |
