| 规模增速放缓，领先的资金收益能力维持业绩增长2007年全年实现净利润9.51亿元，同比大幅增长50.47％，EPS（全摊）0.38元，略超市场预期。1.受国家信贷紧缩政策影响，Q4公司资产规模及贷款规模单季增速分别迅速减缓至2.86%、1.99%，低于5.71%的存款增速，但全年贷款规模增速（29.74%）依旧高于存款增速（20.18%），拉动存贷比上升4.84个百分点至65.75％，存、贷款规模分别达555.14、365.02亿元。2.全年NIM较06年提高13bp至3.25%，已属上市行中较高水平，贷款结构优化空间有限。3.平均ROA为1.44%，ROE为16.96%，同比分别上升0.16、下降6.53个百分点,剔除上市IPO摊薄因素后ROE将大幅上升6.27百分点。4.免税国债利息收入的增加使有效税率继续降低（22.37%→19.73%）。 零售与中间业务联动，异地分行发展迅速1.07年公司在加强银行卡业务发展的同时，推出个性化理财产品和个人业务产品，实现零售与中间业务联动，实现中间收入同比大幅增长52.79％，零售客户规模迅猛扩张（仅"金算盘"一项个人业务产品用户数量在07年内即增加了379.61％）。2.上海分行07年5月开业以来发展迅速，截至07年年末贷款规模已达13.56亿元，占公司总贷款规模的3.72%；贡献收入2746.5万元，占公司总营业收入的1.22%。明确的目标客户定位为宁波银行的跨区域发展留足空间，但受益于长三角地区发达的民营经济和良好信用环境的本地盈利模式能否成功复制是公司未来盈利增长的关键。 超低不良贷款略现双升，资产质量优异如往1.不良贷款略现双升，不良余额上升0.38亿元，不良率上升0.03个百分点至0.36%，仍列上市行中最低；拨备覆盖率同比下降45.34个百分点至359.94%。2.虽然次级类、可疑类、损失类贷款余额随贷款规模增长有所上升，但关注向上迁徙趋势使正常类和关注类贷款占比同比分别上升2.11、2.13个百分点至93.66%、5.98%，资产质量依旧十分优异。 大幅压减员工成本扩展业务，成本收入比下降趋势不可持续07年成本收入比同比下降1.1个百分点至36.49％，但员工费用仅增长17.50%，远低于40.16%的营收增速，人均员工费用由06年的22.11万元下降至18.62万元，同比下降15.78%。随着公司跨区域发展步伐加快、零售业务规模扩大，未来成本收入比下降趋势不可持续。 关键驱动力渐行见顶，异地发展值得期待，给予"中性"评级公司NIM、有效税率等业绩驱动因子已处行业领先水平，信贷政策的持续从紧也使规模增速难为08年业绩添砖加瓦；较为稳健的异地发展值得期待。调整08和09年EPS预测至0.51元和0.66元，目前公司08 PE为26.1倍，估值水平较高，维持"中性"评级。 |
