上港集团中报点评:成本增长较快,业绩略低于预期
上港集团 600018 公路港口航运行业
研究机构：安信证券 分析师：吴莉
报告摘要:
上半年公司完成货物吞吐量2.36亿吨,同比增长11.7%。其中:集装箱吞吐量1532万标准箱,同比增长10.5%,其中洋山深水港区完成集装箱吞吐量627万TEU,同比增长33.5%;散杂货吞吐量8804万吨,同比增长14.6%。上半年中国沿海港口货物吞吐量和集装箱吞吐量增速分别为12.8%和12.2%,公司作为国内第一大港, 增速与港口行业整体增速基本持平。
受股本扩张8.4%、及洋山二三期并表运营成本增加影响,全面摊薄每股收益0.11元,同比下降11.93%,业绩略低于预期。上半年公司实现营业收入105.51亿元,同比增长16.52%;发生营业成本55.27亿元,同比增长23.3%,由于收购的洋山二、三期运营成本开始并表计算,上半年折旧和摊销成本增加2.21亿元左右,占新增营业成本的21%左右;由于非经常性损益比去年同期减少3.22亿元(10年中期收到港运大厦改建装修补贴款),实现归属于上市公司股东的净利润24.90亿元,同比下降4.51%;实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润24.24亿元,比去年同期增长9.21%。
预期今明两年在全球经济尤其是欧美发达经济体低速增长背景下,公司集装箱吞吐量增速将持续保持10%左右的平缓增长态势。受欧美经济低迷影响,二、三季度以来中国港口集装箱吞吐量增速从15%左右逐步放缓至10%附近,作为国内最大的集装箱港口,近几个月上港集团集装箱吞吐量增速也徘徊至10%左右。
2012年开始,公司毛利率有望随产能利用率的提升而持续上行。由于上海港现有泊位集装箱装卸能力非常富裕,无需进一步扩建即可满足2015年之前的发展需求,随着洋山二三期运营成本在今年并表一次性体现之后,2012年开始产能利用率的提升有望驱动毛利率持续上行,公司利润增速将超过货物吞吐量增速。
公司和方兴地产各持有汇山地块商业地产项目(即上海国际航运中心项目)50% 股权。汇山地块项目建筑总面积53.1万平米,已进入全面施工阶段,计划2011年开始预售,2013年全部建成完工。预计未来3年汇山地块项目如全部出售将贡献公司净利润64亿元,贡献每股收益0.30元。
不考虑汇山地块项目收益,预计2011-2013年公司全面摊薄EPS分别为0.23元、0.27元和0.31元,2011年动态PE为15倍,估值处于港口板块低位,具有一定安全边际,给予增持-A评级。
风险提示:全球经济二次探底风险。
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