上游海绵钛，技术改造，大幅降低成本。公司控股66.7%的华神钛业正在实施1 万吨全流程海绵钛改造，该技术可以回收大部分金属镁和氯气，从而降低成本约1.1 万元/吨，预计将于2012 年年初投产，届时将增加利润1.1 亿元，按67%股权计算，对应EPS0.17 元。
中游熔铸，产能扩张，打通产业链。熔铸是海绵钛到钛材必经的中游流程，产能不足会成为钛材产能扩张的瓶颈。公司2008 年公开发行的4 台VAR 炉已进入调试，预计2012 年3 月投产，届时，公司总熔铸产能将增加5000 吨到2.5 万吨，下游产能增长无忧。
下游钛材，调整结构，提高盈利能力。公司钛材产能的增量来自于1)新增产能3000 吨的万吨自由锻压机项目将进一步增加高毛利率航空钛材在产品结构中的比例，预计于2012 年6 月投产；2)新增产能5000 吨钛带项目将增加公司在海水淡化、海滨电站等高端民用及出口的占比，预计将于2012 年年初投产。以上两个项目投产，公司军工及出口占比将不断提高，预计到2013 年合计占比达50%，钛材盈利能力大幅提升。
工业级锆材，进口替代，增厚公司业绩。公司锆加工材质量与国外先进水平相当，已满足ASME 的要求(ZrR60702)，售价为70 万元/吨，较进口产品低46%。2011 年产量已超过100 吨，预计未来两年销量可以达到300 吨，营收将达到2.1 亿元，以毛利率保持40%计算，将增加毛利润8400 万元，对应EPS0.195 元。
首次给予增持评级。我们预计公司2011-2013 年的EPS 分别为0.2元、0.57 元和0.96 元，对应动态PE 分别为129 倍、45 倍和27 倍，未来两年业绩复合增长率为119%。我们认为，公司作为一家业绩处于拐点的新材料企业给予一定的成长溢价，合理目标价为34 元。
风险提示：航空业订单低于预期；募投项目未按时投产。 |
