第三季度公司营业收入增长平稳。2011年第三季度公司营业收入为1.31亿元，同比增长17.37%，营业利润6079万元，同比增长1.86%，归属于上市公司股东净利润6037万元，同比增长3.04%。公司第三季度营业收入增长平稳。营业利润和净利润增速放缓的原因在于今年原材料价格过快上涨和加大销售力度所致。 中药材价格回落，营业利润率触底回升。公司第三季度营业利润率23.85%，同比下降2.6个百分点，环比上升0.5个百分点。与公司第二季度相比(公司第二季度营业利润率23.45%，同比下降6.4个百分点)，公司营业利润率已开始触底回升。随着国内中药材的进一步回落(截止到2011年10月底，下半年国内中药材连续回落，部分药材回落幅度超过20%)，公司的盈利情况将得到较大地提振。 合营投资收益稳步增长：大健康产品快速增长，疫苗有望实现盈利。2011年前三季度投资收益1.25亿元，同比增长24.73%。这主要是公司合营企业王老吉等大健康产品快速增长所致(营收和净利润增速均在20%左右)。另外，公司合营企业诺诚生物自2011年改进工艺恢复狂犬疫苗批签发以来，市场份额快速增加，但是上半年处于亏损状态。我们预计公司狂犬疫苗工艺已经趋于稳定，下半年将恢复盈利。 公司积极推进国际化战略，产品出口提速。广药集团在2011年10月21日在澳洲签署了相关产品注册研究备忘录，加快了公司产品的国际化进程(集团下属上市公司广州药业上半年出口收入1.19亿元，同比增长79%，与2009年全年出口额持平)。广药集团在澳洲和欧洲积极营销心脑血管等(如广州药业的华佗再造丸、昆仙胶囊和白云山的脑心清片)药物，大大加快了广州药业的产品出口步伐。预计今年全年广州药业的出口销售额将达到2.5亿元左右。 新药研究进展顺利。公司的消渴丸和华佗再造丸正在做循证医学研究，将积累更多的循证医学证据。华佗再造丸新适应症临床试验也正在进行，目前处于临床二期阶段。公司的治疗性乙肝疫苗已经进入临床二期b阶段，正在扩大志愿者范围进行医学实验。 业绩逐步向好，给予“谨慎推荐”评级。根据公司目前的经营情况，我们预计公司2011-2013年EPS分别为0.37元，0.47元和0.58元，以2011年10月28日的股价12.37元来计算，对应的市盈率分别为34倍，26倍和21倍。目前估值偏高，由于公司业绩逐步好转、内外整合预期和知名品牌中药较多，因此给予公司“谨慎推荐”评级。 风险提示：消渴丸等糖尿病药物盈利提升不如预期；王老吉品牌租赁权纠纷升级；疫苗业务未恢复盈利。
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