前3季度业绩基本符合预期，毛利率有所下滑。2011 年前3 季度，公司主营业务收入、归属于上市公司股东的净利润分别为3.82 亿元、1.39 亿元，分别较上年同期增长15.4%、12.3%，实现EPS 0.51 元。血制品生产和销售毛利率下降4.6个百分点，主要是为了提高采浆量，各浆站加大了各项投入力度，而且公司产品的生产成本也有所提高。公司经营管理效率提升，营业费用率、管理费用率、期间费用率分别下降1.1、3.6、4.1个百分点。
贵州关停血站加剧血制品供需矛盾：贵州省从8 月1 日起关停16 家浆站导致全国投浆量约减少20%，由于采集的血浆有三个月的窗口期，供需紧张将在12月份以后体现。1-8月份批签发数据显示，狂犬免球蛋白、人凝血酶原复合物、破伤风免球蛋白、人免球蛋白同比分别下降30.1%、41.8%、37.3%、25.1%，虽然静丙、凝血因子Ⅷ、白蛋白同比增长7.8%、14.1%、6.4%，但部分厂家已放缓出货速度应对12 年产品短缺危机。
增资 4 子公司、新浆站将陆续开采。为了血浆的稳定供应及提高采浆量，8月份公司向四个浆站增资3636 万元。我们预计，公司在海南新建的三个单采血浆站将在年底和12年初陆续采浆，新浆站有一定的培育期，短期内对业绩贡献不大，但浆站是稀缺资源，未来的业绩具备弹性。公司静脉注射人乙肝免疫球蛋白项目正处于临床三期后期阶段，目前正在进行资料整理和新药报批的相关程序。
维持“审慎推荐-A”投资评级：贵州关闭16 家浆站加剧供需紧张，行业未来仍就维持高景气。由于3季报低于预期，我们小幅下调11-13年EPS至0.75、0.86、1.03 元，维持“审慎推荐-A”投资评级。风险提示：采浆成本上升、公司投浆量增长低于预期。
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