事件 事件一：铁道部公布9 月份数据，1-9 月铁路固定资产投资共完成3954 亿元，同比增长-19.3%。 事件二：财政部、国税总局下发通知对于2011-2013 年铁路建设债券利息收入减税；国务院表明铁道部债券为“政府支持”债券。 评述 事件一点评：从数据层面看，2011年初，我国铁路固定资产投资顺延了前期的强劲势头，同比保持快速增长。然而，随着京沪高铁的建成和众多负面事件的爆发，从4月起，铁路固定资产单月投资额度同比连续6个月呈现负增长，且逐月加大。 按照铁道部年初计划，2011年用于铁路固定资产投资总额为7455亿，其中铁路基础建设和铁路设备投资分别为6000亿和1455亿。如果要完成这一目标，四季度铁道部必须分别投资2530亿和970亿用于铁路基础建设与设备采购，共计3500亿元左右。然而，从历史数据统计看，单季度铁路固定资产投资额超3500亿元只有在我国铁路建设最鼎盛时期2010年的4季度才出现过。因此，光从数据层面分析，我们认为铁道部要想完成年初设定的目标有一定难度。 事件二点评：从政策层面看，近期多个政府职能部门下发通知，力挺“中国铁路建设债券” (长期债券)的发行。 10/10 – 财政部和国税总局联合下发通知，对于企业持有铁道部2011 – 2013年发行的铁路建设债券取得的利息收入，减半征收企业所得税。 10/12 – 国务院批示，中国铁路建设债券为“政府支持”债券，这也是我国第一次某类债券获得政府支持地位。 前者，将有效的降低铁道部发行铁路建设债券时所需支付的利息。因为，支付利率由投资者竞价产生，在承担相等的风险前提下，减税后如果投资者依然要求相同额度的税后利润，在竞价过程中自然会降低对于铁道部利息支付比例的要求。而后者，为的是消除市场由于巨额地方信用债所引起的对于铁路信用债偿还能力的担忧。这两项政策的及时颁布为铁道部即将发行的800亿元铁路建设债券扫清了障碍，也将提振铁道部未来2年内的债券发行能力。因此，我们有理由相信政策层面上对于铁路投资规模的严厉管控已经有所松动。 同时，据《21世纪经济报》的报道，年底前铁道部或分别从中央财政和各大银行获得共计2000亿元左右的资金支持。如果消息属实，则今年四季度我国铁路固定资产投资额度有可能接近年内前三季度的投资总和。观点综述：综合以上两个事件我们认为，由于，铁路建设投资额度的实际变动，滞后于政策层面的紧缩或宽松。因此，现阶段同比持续下降的铁路固定资产投资数据，只是前期政策面紧缩的一个具体体现，而对于后续铁路建设投资规模的指向意义较为有限。相反，近期政策面的松动更有利于我们判断未来铁路投资规模的变化。 对于后续铁路建设的投资规模，我们本着谨慎乐观的态度，短期内我们认为四季度投资额度或可创年内新高。但由于去年同期为铁路建设的顶峰时期，投资金额同比大幅增长的可能性不大。中长期看，我国铁路的发展方向并没有动摇，按照“十二五”铁路投资规划，铁路固定资产投资规模同比“十一五”期间将增长16.7%。因此我们判断，随着政策的放松以及宏观数据面的转好，铁路固定资产投资力度将逐渐恢复，然而由于今年一季度全国铁路投资增速依然较快，因此数据面同比数值转好仍然需要一段时间，连续同比增长或从2012年二季度末开始。现阶段建议投资者关注，在手订单较多，不会因为铁路设备采购规模短期内出现下滑而影响业绩的公司。如中国北车、中国南车和北方创业。 |
