碧水源:立足膜技术,攻城略地,模式为王
碧水源 300070 电力、煤气及水等公用事业 研究机构：招商证券 分析师：彭全刚，侯鹏，张晨 提供MBR整体解决方案,推进污水处理和资源化。公司是我国MBR水处理领域的先驱者,一方面,公司通过有效去除污水中各种难分解物质,以高质量出水改善城市水环境;另一方面,公司也通过将污水处理为高质量的可再生水,推动我国污水资源化的进程。近几年,公司业绩实现快速增长,盈利能力也保持在较高水平,产业链不断延伸,业务领域和地域也不断拓展。 中国特殊国情造就膜技术市场。我国人均水资源量低,水体污染严重,同时面临水源型缺水和水质型缺水两大问题。而MBR技术在处理污水中有出水水质高且稳定、占地面积小等优点,可将污水实现资源化再生利用,因此,在我国土地成本高、水资源紧缺、水污染严重的特殊背景下,膜技术对于解决缺水困境有重要帮助,在地下水污染防治中也具有关键作用。 联姻地方政府,打开异地市场,模式持续复制。公司通过与省会城市、或直辖市地方政府合作,建立合资公司,作为地方政府的融资平台,从而一次性锁定当地市场,并与地方政府实现双赢,保持长期稳定的合作关系。目前,该模式已在云南、江苏成功应用,并已获得市场支持。"十二五"期间,北京、江苏、云南等地膜市场还将不断成长。未来,这种模式在我国水资源紧缺、水污染严重的地区还有持续复制的可能性,推动公司的不断成长壮大。 看好公司扩张模式,上调投资评级至"强烈推荐-A"。我们估算公司2011年、2012年、2013年每股收益大约在1.12元、1.70元、2.35元左右,复合增速达到62%。公司目前仍有近9亿元超募资金,还将积极对外扩张,复制"云南模式",不断成长壮大。我们看好公司的扩张模式,给予公司2012年30倍PE估值,目标价51元,上调投资评级至"强烈推荐-A"。 风险提示:收入确认滞后,应收账款带来回款风险,扩张过快带来管理风险。 |
