事项
公司昨日发布2011 年三季报，1-9 月份实现营业收入20.69 亿元，同比增长31.66%，归属上市公司净利润3.05 亿元，同比增长5.47%。
主要观点
1. 非经常性损益计提超出预期
因受台风影响，公司在山东荣成的鲍鱼养殖业务遭受损失10638 万元，高于市场之前预估值4000—6000 万，主要是原因是荣成公司首次应对台风灾害，在灾后处理上经验不足，导致幸存下来的鲍鱼存活率下降17.9%，增加损失2297 万元。此次受灾损失全部在三季报中计提，拉低公司EPS0.15 元，此外公司与长青公司赔偿诉讼仍在进行中，预计四季度仍将有一定比例的非经常性损益计提。
2. 扇贝量价齐升态势不改，主业依然高增长
如果不考虑台风造成的非经常性损益，公司1-9 月份盈利应在4.1 亿元，同比增长42%，其中三季度同比增长64%，单季业绩增速快速提升，这也说明公司主营业务发展势头良好，尤其是公司核心业务虾夷扇贝7-9 月销量增速均在50%以上，销售均价也从9 月开始同比上升10%，支撑公司扇贝量价齐升的三个核心逻辑：浮筏贝退出、需求强劲和营销改革并未发生变化，反而是优势逐步强化，我们预计随着虾夷扇贝需求强劲增长，四季度公司虾夷扇贝价格有望冲破27 元/公斤，并在此价位上继续放量。
3. 全年业绩仍有望达到股权激励条件
公司在8 月17 日公布第二期股权激励预案，行权条件为：以2010 年净利润为基数，2011-2013 年净利润增速不低于25%，我们预计尽管非经常性损益超出市场预期，但是三季度以来，鲍鱼、海参、虾夷扇贝等海产品价格全线上涨，需求强劲，四季度单季盈利可能再创新高，公司2011 年净利润仍有望达到股权激励条件。
4. 向下修正2011 年盈利预测，维持“推荐”评级
尽管遭受台风巨灾，导致三季度业绩低于市场预期，但我们认为公司基本面并未发生实质变化，其“资源属性的战略收益期、消费属性的战略投入期”的投资特征在未来三年将不断强化，我们长期看好公司“市场+资源”的战略转型。鉴于台风影响，我们向下修正2011 年EPS 至0.75 元，继续维持2012-2013 年EPS1.19/1.58 元不变，维持“推荐”评级。
风险提示
1。自然灾害风险；2。扇贝销量和价格不达预期风险。 |
