投资逻辑
业绩表现相对稳定，净利润持续较快增长
四季度银行业业绩可能受制于宏观经济回落、费用收入比周期性上升以及逾期贷款增加引致的信用成本升高。但政策持续收紧的边际效应将保证银行全年的盈利增速仍然保持在各版块相对高位，达28%左右。
目前的低估值水平使银行板块具备足够的安全边际
目前的银行股PB和PE分别为1.4X和7.04X，无论从纵向历史还是横向板块来看，均处于绝对低位。低估值充分反映了各种悲观预期，使银行板块具备足够的安全边际。
货币政策难以获得实质性放松，助力银行板块获取相对收益
四季度随着翘尾因素的减弱，CPI见顶回落，但仍将保持在4%以上的高位，通胀压力不可忽视，政策转向可能性不大。
银行是为数不多业绩受益于政策紧缩的板块之一，相对于其他板块，银行更可能获取相对稳定而高速的增长。
政策紧缩使流动性无法得到明显改善，在其他板块持续弱势的情况下，银行的低估值提供了较高的安全边际，助力银行板块获取相对收益。
资产质量风险长期可控，但短期仍对估值构成压力
据审计署数据，截止2010年底，我国银行业涉及平台贷款余额约8.5万亿元，而上市银行平台贷款质量远好于行业平均水平。
现金流覆盖情况逐步好转，在2011年中报发布会上公布的各上市银行地方融资平台数据中，前两类占比在90%以上；贷款投放层级较高，基本在省级和市级以上；在区域分布上，也以东部为主；从担保情况看，政府负有偿还和救助责任的占80%以上；从贷款投向看，主要投向公益性和基础性项目，风险基本可控。
在地方债务中，约有42%的债务将于2011年和2012年到期，即今明两年是债务违约的高发期。但从目前来看，大规模的地方政府债务违约并未发生，即使出现个别违约情况，也仅表现出短期流动性风险而非违约风险，可通过债务展期、重组等方式化解。
尽管资产质量风险长期可控，但市场对其仍心存担忧，并将继续在短期内对银行板块估值构成压力。
只有债务逐步清理整合、银行资产质量的不确定性因素明朗后，银行板块估值才能得以修复。
风险提示
警惕宏观经济大幅回落。
地方政府债务出现大规模违约风险。
房地产政策过度紧缩及其引起的经济系统性衰退风险。
重点公司
重点推荐在银行转型的大背景下，具备小企业贷款、零售业务优势的银行。
民生银行：“商贷通”业务蓝海具备较高的增长潜力，小微企业业务发展迅速，拥有先行优势；事业部改革提升公司业务开展的专业性、及时性和有效性。
招商银行：经营稳健，“二次转型”有助持续挖掘潜力；客户服务体系具备先行优势，服务质量行业领先，大量高净值客户助推创新业务快速发展。 |
