受累于重卡行业的景气下行，特别是6~8 月的快速下滑，公司重卡燃油系统业务(包括本部、威孚DS、博世DS)三季度经营压力较大。受此影响，预计三季度单季业绩将出现同比负增长，预料单季业绩将在0.4 元~0.45元，同比下滑15%~20%。但应注意的是，尽管行业下滑，但公司通过自身积极努力，仍然扩大了市场份额，并且业绩表现也仍将显著好于产业链上的相关公司，经营与业绩情况并未出现低于预期的状态。 我们相信 7 月重卡单月销量5 万辆(年化60 万辆)应当已是行业底部，随着去库存周期的结束和半挂牵引车为主的运输类重卡需求复苏，行业应进入缓慢复苏和回声的阶段。通过跟踪9、10 月的本部PW2000 与博世DS 共轨订单的回升，我们认为重卡行业最困难的时刻已经过去，相关业务基本面正在改善。 全年而言，我们预计本部、博世将出现小幅下滑，联电将下滑10%，但由于威孚金宁、威孚力达将有不俗增长，因此全年业绩将基本与去年持平，甚至略有增长，这一表现将远超行业水平。 经历 10 月14 日的大幅下跌后，即使考虑摊薄，公司估值也已低于15 倍，而2012 年重卡行业景气度进一步下行的概率偏小，我们认为当前公司股价已经具有充分的安全边际。 同时，我们仍然倾向于相信国四标准将于2012 年7 月1 日起执行，公司业绩因此将有较大机会自2012 年起进入新一轮快速增长周期。从更长的周期来看，公司业绩增长的持续性、业务壁垒的不断提升和业务范围的拓展仍在持续。 无论从短期的安全边际、业绩弹性，抑或长期的公司价值来看，我们均认为当前公司股价已被低估，本轮下跌将是年内投资的最佳时点。 风险提示：重卡行业景气度出现进一步下滑；国四标准推出未达预期；公司新业务拓展进程、市场份额未达预期；博世、威孚合作出现意料外情形。 |
