| <B>国外厂商降低成本努力难改中兴成本/技术平衡优势</B> 欧美设备商削减成本和中兴技术追赶的努力使双方构建各自新的成本/技术平衡，成本结构的难以根本性改变及中兴面临的技术追赶机遇将使公司保持持续的竞争优势。 国际化战略及国内无线投资新格局有望缩小公司与华为差距早期无线产品战略差异及国际化进程的先后是两者历史差距演变的决定因素，管理及人员能动性差异最多扮演了次要角色。两者国际化战略的趋同、国内运营商重组蕴育无线产品投资新格局及中兴作为上市公司的优势有望缩小这一差距。 <B>份额提升及技术融合降低CDMA增长风险</B> 虽然全球移动通信市场CDMA标准的地位趋于下降，但至少3年内，总体市场规模不会明显下降，中兴将通过份额提升获得业务成长；下一代移动宽带技术的融合趋势和中兴在WCDMA/LTE技术上的追赶可以很大程度上消解中长期CDMA业务增长风险。 <B>顶级运营商定制及新兴市场地位确保手机业务高增长</B> 顶级运营商在购买力、品牌、渠道和设计方面的优势及向业务运营转型推动其越来越多介入手机定制，中兴的ODM模式远较品牌厂商更切合此趋势要求。亚太、非洲等新兴市场手机销售未来三年复合增长率在25-30％，亦是公司销量增长重要动力。 <B>技术融合及规模效应促盈利能力改善</B> 行业内最宽的产品线使投资和销售相对分散是公司利润率偏低的重要原因，全球电信业技术和网络融合、客户整合的趋势及公司在各区域国际市场销售规模的放大将推动盈利能力趋于改善。 <B>估值及投资建议：目标价65元，维持"增持"评级</B> 公司08-10三年净利润复合增长率41％，可给予0.8倍PEG，对应08年35倍PE和65元目标价，较目前股价有22％上升空间，维持"增持"评级。 <B>风险分析</B> 全球经济前景不确定性继续加剧，影响公司国际收入增长； 人民币升值及通货膨胀使成本压力超出预期； A股整体估值重心进一步下移带动公司估值下行。 |
