| <B>08年第一季度实现收入7.66亿元，EPS0.06元，低于预期</B> 公司08年第一季度实现收入7.66亿元，净利润3779万元，同比分别增长10.2%和5.4%，实现EPS0.06元（按照6.26亿总股本计算），低于市场普遍预期。人民币加速升值对公司出口负面影响是业绩低于预期的主要原因。 <B>人民币升值负面效应显现：对美增幅回落使业绩低于预期</B> 一季度人民币加速升值（4%）对纺织品出口造成较大打击，以人民币计价的出口额增幅受到抑制：一方面大部分企业提价能力有限；另一方面人民币升值幅度大大高于企业预期，企业没有充分提价心理准备。08年前2个月我国对美国出口增幅为-7.5%。行业主要增长市场的负增长将对行业形成大的冲击。公司的增长动力主要来自美国，对美出口增幅的回落是公司业绩低于预期的主要原因。 <B>毛利率有所下降，家纺旗舰店如期拓展，二季度数据尤为关键</B> 公司08一季度毛利率23.2%，低于去年同期1.3个百分点，由于融资降低了财务费用，使净利率与去年同期相当，维持在5.16%的水平上。公司大家纺旗舰店拓展顺利，已开设北京、上海济南等40多家，标志着其向一、二线城市开拓战略实施。公司08年销售网点达1500个左右。二季度公司出口数据和内销数据将决定全年业绩的方向。对于二季度数据我们偏乐观。 <B>考虑到升值对公司出口的负面影响，暂时调低08年业绩至0.32元</B> 考虑到人民币加速升值趋势和公司对美国市场增长的依赖度，我们调低公司以人民币计价的出口增幅为15%，同时维持内销0.11元的业绩贡献，调低08年EPS为0.32元,09年EPS为0.45元(考虑太阳能业务对09年0.05业绩贡献)，结合目前市场估值水平，给予公司未来两年0.8倍PEG即09年25倍-30倍PE，其保守合理价值在9.8元--11.7元之间，维持公司"谨慎推荐"的投资评级，等待二季度数据确认我们的看法。 <B>风险提示</B> 人民币持续升值降低公司毛利率；内销市场投入产出短期低于市场预期。 |
