| 中材国际今天发布年报：与2006年年度报告披露的经审计的财务数据相比，公司实现营业收入123.71亿元，同比增长71％；净利润2.54亿元，同比增长92.9%。对应EPS1.514元，与我们预期1.498元/股基本符合。分配方案为：每10股派现金4元（含税）。 毛利率在2007年已经达到近年最低点：按照最新会计准则调整后同比下降2.94个百分点，其中国内毛利率相对比较稳定，而国外毛利率则有高达4.49个百分点的下降幅度。 我们坚持2007年毛利率见底的判断： 沙特的第一个SPCC项目由于是中材国际进入该区域的第一个项目，虽然投产后各项性能指标达到国际先进水平，但由于投入成本较大，导致亏损，但该项目在2007年及以前已经基本结算完毕，而后续项目的盈利能力均有显著提升。 装备业务作为总承包业务链条中价值最大的一个环节，目前有大部分设备采取外购的方式（成本远远高于自身设备），而随着公司在装备领域的投资增加，未来自用装备比重将进一步提高，提高公司毛利率水平。 SINO品牌已经在国际上有很强影响力，我们认为，随着公司建设生产线的投产和性能指标的领先，在国际水泥建设需求仍保持较快增长的背景下，具备改变低价竞争策略的良好外部条件。 2007年新增订单239亿元，其中海外169亿元，国内70亿元，与我们的预期基本一致，公司2007年底节转至2008年执行的合同约为290亿元左右，再加上2008新签的合同，我们预计公司目前的在手订单超过500亿元以上，这将成为未来业绩高速增长的另外一个重要变量。 2007年公司仅发生了155万元的财务费用，遭受的人民币升值带来的汇兑损失远远低于市场的预期，说明公司采取的风险对冲措施已经取得明显的效果，而随着公司2008年采取锁定人民币价值的签约策略，以及大幅增加美元贷款，我们认为2008年即使在人民币大幅升值的背景下，公司面临的汇兑风险仍不大。 营业费用率在下半年有所下降，但仍处于偏高的位置，主要是由于公司解除与沙特阿拉伯王国AlMobty公司代理协协议而支付了相关费用而导致了2007年营业费用偏高，我们认为未来将回归到一个正常的水平。 维持盈利预测与投资评级：2008～2009年EPS分别为：2.711、3.813元/股，维持买入投资建议。 |
