| 公司收购的陕西省有线网络资产截至07年底拥有模拟用户约383万，数字用户约49万，估计07年收入约6.5亿元，净利润约9000多万元。低于原先预期约20－30％，估计主要原因是网络改造支出导致成本升高。由于募集资金不足，收购尚需要约8亿元的贷款或其他方式融资，导致08年财务费用较高，可能吃掉约1/3的税前利润。 由于资金匮乏，公司的资本支出将量力而行，今年将主要在西安进行数字化整转，计划新增数字电视用户约35-50万。预计今年，增值业务的开展难有实质性效益，主要靠数字电视提价（从14元/月提到25元/月）带来短期毛利率的小幅提升。 预计公司07-10年每股收益分别为0.15、0.52、0.61和0.78元，08-10年净利润复合增长率22％。预期的08-10年EV/EBITDA分别为9倍、7倍和6倍，考虑美国有线电视网络EV/EBITDA在9－15倍之间，该公司的估值水平已经处于合理区间的下限；同时，公司每用户对应的企业价值已经下降到927元，具备了一定的实业并购价值；DCF合理估值为16-21元，按08年EV/EBITDA给13倍，09年9倍估值，目标价19.5元。维持"推荐"评级。 风险提示： 因资产过户行政审批时间不确定，目前难以预计过户完成时间。 作为全省的有线电视公司，管理难度和跨度较大，费用控制有可能达不到预期。 |
