钨行业：需求刚性；供给集中度提高。钨行业下游需求分散，需求存在刚性；而供给方面，中国占据2/3 的钨资源，而五矿又掌控国内超50%的资源，行业集中度高。伴随钨行业集中度的提高，国家原有钨供给限制政策将发挥作用；此外由于钨被提高至国家战略金属，后续有望出台更为严厉政策控制供给，钨供给下降有利于钨价上涨。 钨业务：公司具有完整产业链，上游未来主要依赖钨价的上涨；下游硬质合金产能扩张，是未来发展的重点。公司具有从钨精矿到下游深加工完整的钨产业链，上、中游增产的可能性小，主要取决于钨价的上涨；下游方面由于国家政策的支持，以及进口替代空间大，未来是公司发展的重点。 能源新材料：稀土业务抢占整合平台、锂电池业务有望爆发。 公司具有完整的稀土业务产业链，且掌握福建省6张稀土开采权证中的2张，还有1张在申请中，未来有望成为福建省地方性稀土整合平台。锂电池业务方面，锂电池和新能源汽车紧密相关，未来随着国家政策的支持新能源汽车技术有望实现突破，从而给公司锂电池业务带来转机。 房地产业务：将为公司提供稳定收益。公司海峡国际社区项目2011年进入结算期，未来待开发项目都江堰100亩地和漳州地区650亩地也将在未来几年为公司提供稳定收益。 维持“增持”评级。我们预计公司2011-2013年EPS分别为1.57元、2.06元、2.97元，以最新收盘价40.45元计算，动态市盈率分别为26倍、20倍和14倍，考虑到钨价持续攀升、公司有望整合福建省稀土资源，且公司各项新业务发展可能超预期，我们维持公司“增持”的投资评级。 风险提示：1)钨品、稀土等价格大幅波动；2)新业务进展及盈利能力低于预期风险；3)房地产调控超预期。 |
