主要观点
1、公司总体业绩保持稳定而快速的增长：公司这几年业绩增速保持稳定，得益于精密光学镀膜产品的增长，未来将基于现有技术优势和客户优势，完善产品线的覆盖和拓展新的领域。(1)发展战略：依托于四个核心技术优势(精密镀膜技术、精密光学加工技术、超硬材料加工技术、半导体光刻技术)，从现有光学影像行业，积极向以微投模组业务为代表的微显示行业、以及以蓝宝石衬底为代表的LED 照明行业拓展，同时布局聚光太阳能行业，最终形成四大产业的结构；(2)发展目标：未来2-3 年公司收入达到15-20 亿的规模，主要增长来源于蓝宝石衬底的照明业务，以及微投模组业务。
2、精密光学膜片业务的持续快速增长给公司业绩奠定了稳定的基础：主要包括光学低通滤波器和红外截止滤光片，其中光学低通滤波器将向单反用OLPF 布局，手机用红外截止滤光片向晶圆级光学滤片，IRCF 组立件等产品拓展。(1) 相机市场：主要分为单反和单电两个市场，单反市场以佳能、尼康等专业级厂商为主，目前公司已全面进入相关厂商的产业链，主要集中于入门级单反，未来将进一步拓展中高级产品应用；单电市场以索尼、三星、奥林巴斯等为主， 微单的产业链上日本厂商走在前面，但是公司有独特的优势，将全面渗透该市场的发展中。(2)手机市场：红外截止滤光片受益于手机市场的快速发展，总体上是超出预期的。近期的趋势是走向800 万像素以上级别的手机摄像头，如新一代iPhone 将会使用800 万像素的摄像头，而800 万像素级别必须用蓝玻璃。目前市场上能提供蓝玻璃产品且产能上规模的厂商仅有3-4 家，市场竞争程度较低，公司有望受益于这一趋势。
3、公司高毛利率是建立在可持续的基础上：(1)包括红外截止滤光片在内的精密光学膜片市场行业集中度较高，供货厂商不多，而且进入的技术门槛较大， 因此毛利水平都较高。(2)中国企业在劳动力成本、管理成本较低，未来与日本厂商的比较优势将更为突出。(3)欧菲光集中于中低端产品，公司则不断提升技术实力，已具备和高端日本厂商竞争的能力，高端产品毛利率要更高一些。(4)公司紧密跟踪索尼、三星、尼康等客户的新产品，每年都会根据客户的新品推出新的滤光片产品，新产品毛利水平较高使得公司整体毛利能够维持高位。
4、微投、LED衬底业务将为公司打开新的增长空间：(1)微投业务：公司此前已LCOS为主要技术路径，以子公司杭州晶景光电为平台，从事微投模组业务。未来将会同时储备DLP和LCOS两种路线，等待市场的进一步成长。(2)目前主要根据公司在超硬材料上加工的技术优势进入了LED蓝宝石衬底业务，并通过半导体光刻技术拓展PSS衬底业务，未来将一方面向上游衬底材料(晶体生长)领域拓展，另一方面向下游LED芯片制程和封装领域迈进，甚至可以拓展LED照明器件和光源，但是暂时不会进入LED外延生长，因为该行业门槛不高，投资额巨大，竞争激烈。
5、投资建议及评级：公司智能终端用红外截止滤光片和单反单电用光学低通滤波器产品需求旺盛，市场份额加速提升，为公司微投、LED衬底等新业务拓展提供了可靠地保障和技术市场基础，我们给予公司“推荐”评级，预计2011-2013三年EPS为1.19、1.78、2.54元，当前股价对应的PE分别为30、20、14X.
风险提示
LED、微投市场的启动；扩产进展未达预期；下游需求放缓或低于预期。 |
