支持评级的要点
资产注入大门开启，兑现市场预期。公司拟以17.45亿元收购集团母公司持有的山西冀中能源80%的股权。山西冀中能源拥有煤炭可采储量1.97 亿元，煤炭产能510 万吨/年，全部为焦煤。
集团母公司承诺 2012-13 年业绩。公司预计山西冀中能源2011-13 年归属于母公司的净利润分别为-1.55 亿元、1.68 亿元和2.19 亿元，折合每股收益-0.05 元、0.05元和0.08 元，相当于我们此前预测的-4%、4%和4%。
集团母公司承诺山西冀中能源归属于母公司的净利润2011 年不低于-1.55 亿元、2012 和2013 年累计不低于3.87 亿元。
公司将在山西形成 3,000 万吨/年产能。收购山西冀中能源后，公司在山西将拥有960 万吨/年的产能，规划提升至3,000 万吨/年的产能，高于公司在河北省本部的2,570 万吨/年的产能。此次收购后，公司的内生成长性将大为改善。我们预计公司2015 年的产量将为公司2010 年的2.1 倍。
进一步的资产注入空间仍然较大。“十二五”期间，集团母公司规划产能1.5 亿吨/年。此次收购后，我们预计仍将有其中8,000 万吨/年的产能可以注入公司，相当于公司目前产能的211%。2011 年上半年，集团母公司原煤产量5,600万吨；公司原煤产量1,750万吨，仅相当于集团母公司全部产量的31%。
评级面临的主要风险
山西冀中能源所属煤矿尚未达产，预计 2011 年亏损1.55 亿元左右，相当于我们此前预测每股收益的4%。
估值
目前，公司2011年市盈率为17倍。我们上调了公司2012-13年的每股收益5%和6.5%，下调了2011年每股收益2%。我们继续维持31.09元的目标价和买入评级。 |
