合同增长较快，2012 年高增长有保障：2011 年上半年，公司新签合同额4.75 亿元，比去年同期增长90%，主要增长来自于永磁开关和故障指示器，均为高毛利率产品，未来贡献利润可观。故障指示器交货较快，预计2011 年即可产生利润；永磁开关交货周期较长，预计将于2012 年贡献利润。
模块化变电站推动永磁机构开关快速增长：公司永磁机构真空开关设备包括柱上开关、永磁开关和模块化变电站等产品。永磁机构开关得益于模块化变电站的快速增长，今年合同量成几倍增长。公司模块化变电站已经做到110KV，在丘陵地区、高原地区较受欢迎，随着城市用地的紧张，未来有望向城市大规模推广。
永磁机构开关产品潜力巨大：目前公司永磁机构开关的销售主要靠模块化变电站和柱上开关带动，单独销售的规模尚小。永磁开关具备故障率低、寿命长、免维护等诸多优越性能，性价比高。随着公司市场开拓的进一步深入以及客户对永磁开关产品的逐渐认可，永磁开关产品将会逐渐成为市场的主流产品。如果永磁开关市场导入的进程能够持续推进，公司在永磁开关领域将会迎来更大的发展机会和成长空间。永磁开关大规模市场导入的影响因素主要有两个：第一，永磁开关技术完全成熟并得以在全行业推广；第二，行业用户累积一定的永磁开关使用记录后开始全面采购永磁开关。一旦上述两个因素发生突破性的变化，永磁开关行业的快速增长是可以预期的。
故障指示器保持快速增长：公司故障指示器具备故障指示、通讯的功能，受到客户的欢迎，在发达城市很受欢迎，市场占有率在40%左右，目前正处在高速增长期。未来公司致力于为客户提供一套故障解决方案，进一步提高产品竞争力。
智能环网柜有望平稳增长：公司智能环网柜具备小型化、智能化的特征，智能化比例远高于行业平均水平，是未来配网自动化的核心产品之一，随着智能电网的推广面临良好的发展前景，有望保持20%左右的增速。变电站处于业绩低谷，非晶合金变压器未来增长潜力较大：目前公司箱式变电站处于业绩低点，受铜、硅钢价格的影响毛利率大幅下滑，毛利率水平不到10%，考虑到三项费用基本处于亏损状态，这不符合行业发展规律，随着竞争激烈部分中小企业将被淘汰出局，有利于这个行业盈利能力的回升，我们预计未来公司该业务盈利能力将逐步恢复，带动公司业绩增长。受制于国内非晶带材产量有限影响，非晶合金变压器仍未大规模推广，一旦安泰科技的非晶带材产量放量，国网将大规模推进非晶合金变压器，公司是北京市非晶产业联盟成员之一(包含安泰科技)，未来大规模推广后原材料较有保障，具备先发优势。
受益于农网改造投资：公司的变压器、柱上开关、故障指示器、模块化变电站均适用于农网改造，根据今年5 月国务院办公厅转发发改委通知要求，在“十二五”期间，新一轮农村电网改造升级工程将全面展开，农网改造将拉动公司业绩增长。
盈利预测及投资评级，我们预计公司2011-2012 年业绩分别为0.55、0.92 元，对应目前市盈率为33、20 倍，考虑到故障指示器和永磁机构开关处于业绩快速增长期，给予“增持”的投资评级。
投资风险。公司主要客户为电网客户，电网投资持续低于预期将影响公司业绩；配网领域竞争越发激烈，公司盈利能力可能进一步下降。 |
