我们有别于市场的观点： 公司是长三角地区IT金属物流龙头企业，公司近年来金属物流业务产能步入稳健扩张阶段，是公司业绩快速增长的主因。公司经营管理能力较强，尤其是对于下游客户资金风险控制方面独树一帜，回款能力好于预期。公司今后转为双主业经营，LED芯片业务主要定位于照明市场，将与金属物流业务并驾齐驱，成为公司新的利润增长点。 金属物流业务产能近年迅速扩张带动业绩增长 公司是长三角地区IT金属物流龙头企业，IT金属板套裁配送能力长三角地区第一。中报数据显示公司业绩增长良好，上半年钢板营业收入3.94亿元，同比增8.2%，铝板营业收入3.39亿元，同比增85.65%。钢板产量5.75万吨，上海澳洋顺昌4万吨/年的钢板项目四季度投产，新收购的广东澳洋顺昌(东莞爱思开钢铁)将为公司在珠三角地区新增7万吨/年的钢板产能。得益于广东润盛1万吨/年铝板项目产生效益，公司铝板产量达1.32万吨，同比上升约70%。根据公司产能规划，到2012年公司可实现钢板产能25万吨，铝板产能4.5万吨，产能三年复合增长率达37%。 公司回款能力强较强，盈利状况好于其他中小型金属物流企业 公司的主动配送经营模式通常需要提前1-2月采购基材，提供给客户2-3 个月的账期，这在一定程度上占用了公司的流通资金，随着业务规模扩大，公司主要通过银行短期借款的间接融资方式预先筹集垫付流动资金，如果个别客户发生资金周转困难将引致公司的应收账款延迟回收或发生坏账风险，因此公司制定了严格的应收账款管理机制，确保账款回收落实到销售人员个人，同时公司创新性地采取了大额度滚动授信模式，给予客户超常规额度的赊销额度，但严格按赊销发生期滚动回收账款，通过此模式，很好地控制了风险，公司至今未发生坏账。 公司在规模效应和优秀的管理水平影响下，净利率始终高于业内其他中小型企业3到5个百分点，在今年上半年多数中小型企业金属物流业务几乎处于盈亏相抵的情况下，公司该项业务净利率依旧达到5%左右。 下游需求状况良好，金属物流业务高枕无忧 公司配送给客户的钢板和铝合金板主要用于个人电脑和平板电视的液晶显示器中。未来，随着 IT 制品需求层次的升级，铝合金板将被广泛应用于高端IT 产品(如平板电脑、液晶模组、笔记本电脑)的结构件，公司的主要物流配送地区长三角和珠三角区域都是我国IT产业高度发达的地区，预计金属物流配送业务的下游需求呈现持续向好之势。 公司所处的IT金属物流属于物流行业的细分市场，具有一定技术含量，并且市场目前竞争较为充分，行业集中度不高，毛利率相比其他行业也属于偏低水平，因此对于竞争力极强的大型企业吸引力不大，预计公司长三角IT金属物流配送龙头地位将得以保持。 小额贷款业务利润贡献度较高，但迅速扩张难度较高 今年上半年，公司完成对小额贷公司10%的股权收购，其持股比例有35%提升至45%。此交易在4 月份完成，使今年上半年公司来自小额贷公司的收益占比由35%提升至45%。小额贷款公司上半年贷款余额达到4.26亿元，毛利率近90%，对公司整体毛利贡献率超过30%。 目前公司正在申请增资，如果通过，公司将继续获得较低成本的资本扩充，融资比例也将得到提升。但小贷公司受制于政策限制，只贷不存，因此未来小额贷款余额规模迅速扩张的可能性不大。 进军LED外延片及芯片制造，双主业经营模式成为未来主导方向 公司今年2月发布公告：公司拟投资LED项目，项目总投资额度为10亿元人民币，将投入30台MOCVD外延炉，进行大功率蓝、绿光LED外延片及芯片研发与制造。公司的主业将由目前的金属物流配送业务逐步转变为金属物流配送业务与LED业务并行的双主业经营模式，使得LED项目成为公司快速发展的平台，为公司营造新的利润增长点 公司的LED芯片主要定位于照明市场，虽然业内关于LED行业的产能过剩有激烈争论，但从长期角度看，短期的产能过剩有助于拉低价格，降低照明成本，从而更快推动LED照明的普及，因此对于公司进军LED行业仍可保持乐观。 盈利预测与估值 我们预计2011-2013年公司摊薄后的EPS分别为 0.32元、 0.36元、0.41元，按目前股价对应PE分别为25.13倍、22.90倍、19.67倍。考虑到公司未来LED项目可能对公司利润增长产生较明显的积极影响，我们认为给予2012年25倍PE较合理，对应股价为9.00元，给予“增持”评级。 风险提示：下游需求增速放缓、新项目建设进程慢于预期、LED行业产能过剩对于公司新项目产品价格带来冲击、公司基材采购对象较为单一。 |
