国内黄金行业龙头。目前已经建成湖北三鑫、内蒙苏尼特、陕西太白、河南嵩县金源和河南三门峡黄金冶炼五大基地。截至2010 年末，公司共拥有标准金产能88 吨，矿山铜产能17500 吨，保有黄金资源储量金金属量463.82 吨，铜金属量37.93 万吨，铁矿石1039 万吨，拥有矿权128 个，矿权面积达到了1098 平方公里，2010 年公司标准金产量已经占到全国总产量的25%以上，是当之无愧的黄金龙头企业。 储量增长潜力巨大。公司控股股东中国黄金集团公司是我国黄金行业中唯一一家中央企业，也是我国最大的黄金企业。截至2010 年末，公司大股东黄金集团所保有的黄金储量超过1300 吨，名列国内第一位；全集团日处理矿石总量达12 万吨，黄金产量、销量也居全国第一。如果扣除黄金集团在国外的矿山储量以及公司已经控制的储量，则未来黄金集团可以注入到公司的黄金资源依然高达500 吨以上。所以未来公司的黄金资源量还有巨大的增长潜力。 下半年黄金价格将维持高位。目前全球经济尚未走出金融危机的阴影，美国QE3 的呼声日渐提高，欧债务危机也有进一步蔓延的趋势。在中东等地的政治局势动荡，全球流动性继续过剩的大背景下，黄金的避险和保值作用得到增强。此外，黄金需求具有很强的季节性，每年的三四季度都是节假日最集中的时间段，特别是9月，10 月不仅是印度各种宗教节日和婚礼庆典集中举行的月份，同时也是中国中秋节，国庆节和各种婚礼集中举行的月份，而传统销售旺季的到来必将为金价提供支撑。尽管黄金价格在二季度暴涨之后会出现一定的回调，但整体来看下半年黄金价格将继续维持高位。 盈利稳定但缺乏成本优势。由于金价将维持高位，而公司矿产金和资源储量也将进一步增加，所以我们预计公司盈利能力将保持稳定。但由于公司的生产基地和矿山分布于全国各地，资源储量、矿山品位、开采条件、冶炼技术都参差不齐，所以公司成本控制并不理想。目前公司的克金成本约为140 元，高于行业平均水平。而且随着通货膨胀和原辅料成本价格上涨，公司克金成本有继续上涨的趋势。所以与行业其他公司相比公司生产成本方面并不占优势。 给予中金黄金“中性”评级。我们预计中金黄金2011-2013 年的EPS 分别为0.91 元，1.00 元，1.09 元，对应的PE 分别为：28X，26X，24X。由于公司2011-2013 年的动态市盈率皆高于行业的平均动态市盈率，估值优势并不明显，所以我们给予公司“中性”评级。 风险提示：1、黄金价格大幅下滑；2、通货膨胀预期发生转变；3、收购或受让黄金矿产资源遇阻。 |
