航运行业：基本面乏善可陈 股价超跌酝酿反弹机会

航运行业：基本面乏善可陈 股价超跌酝酿反弹机会
　　干散货市场：需求季节性改善，BDI 迎来反弹。8 月份，BDI 迎来反弹，月末收于1619 点，环比上涨28.1%。本月BDI 均值为1387 点，环比上涨1.6%。大型矿砂船需求强劲是BDI 本轮反弹的主要原因。8 月份，Cape 船订租量126 艘，其中订往中国的88 艘，均创两年新高。由于供给压力并未减轻，我们预计本次反弹的持续性有限，短期脉冲式上涨后调整压力正在增大。展望四季度，国内保障房集中开工、钢厂补库存行情延续、日本震后重建增加传统能源需求等因素有利于船东，BDI 均值有望好于上半年。

　　油轮市场：淡季延续运价低迷。8 月份BDTI、BCTI 一路下滑，BDTI月度均值为699 点，环比下跌11.1%；BCTI 月度均值为685 点，环比下跌15.4%。主要国家原油需求疲软以及供给压力过大是油运指数不断下挫的主要原因。由于短期供需形势依然不利于船东，我们预计运费短期内仍将低位徘徊，进入4 季度后，随着传统旺季到来，运费有望迎来反弹。长期看，油轮市场仍不容乐观，欧美债务危机对全球原油需求的负面影响仍在持续发酵，而占船队规模达21%的新船订单造成的供给压力至少还将持续2-3 年。

 　　集运市场：旺季不旺，需求弱于预期叠加运力过剩。8 月份，SCFI 报收于1064.26 点，环比上涨5.1%，其中欧洲航线报收于839 美元/TEU，较上月末上涨33 美元/TEU；美西航线、美东航线分别报收于1752 美元/FEU、报收于3359 美元/FEU，分别较上月末上涨167 美元/TEU、266 美元/TEU.

　　旺季不旺的行情使得大部分船东下半年扭亏为盈的目标成为泡影，展望四季度，集运很难有大幅改善空间。而惨淡的行情迫使小部分船东重新开始闲置运力，但目前的闲置程度还远未达到足以推升运价的程度。

　　风险提示：油价剧烈波动、欧美经济复苏低于预期、货币紧缩超预期。

　　投资策略：基本面乏善可陈，股价超跌酝酿反弹机会。尽管近1 个月BDI大幅反弹，但受制于大盘持续下跌和航运业长期趋势不佳，包括散货股在内的整个航运板块近期继续震荡走低。从估值看，航运股平均PB 已经跌至历史最低位，股价亦接近船舶重置成本。展望四季度，散货、油轮和集运均进入旺季，欧美债务危机对需求的负面影响虽然会限制运费反弹高度，但各子行业景气度下半年好于上半年是大概率事件。兴业策略认为11 月之前大盘将出现超跌反弹，相应的，航运板块亦存在反弹机会。我们建议短期重点关注相对估值优势明显、安全边际更足的中海发展，其次可关注弹性充沛的中国远洋、中远航运和中海集运。