明泰铝业(601677)周一上市定位分析
一、公司基本面分析
明泰铝业为铝加工企业，主要从事铝板带箔产品的生产和销售业务，主要产品包括印刷铝版基(CTP版基、PS版基)、合金板类、复合铝板带箔(钎焊料)、电子箔、包装箔及其他铝板带箔材等。明泰铝业铝板带箔的研发和生产技术在国内同行业处于领先地位。公司于2008年7月被认定为河南省企业技术中心、河南省铝板带箔工程技术研究中心，公司(1+4)热连轧铝板带系列产品被河南省科学技术厅确认为河南省科学技术成果和高新技术产品。
二、上市首日定位预测
安信证券20.2-24.0
民生证券17.2-21.5
光大证券：明泰铝业合理价值区间为18.2-22.75 元
主营铝板带箔生产，产能巨大(目前产能35 万吨)
公司主营铝板带箔生产，产品包括印刷铝版基(CTP 版基、PS 版基)、合金板、复合铝板带箔、电子箔、包装箔等。目前总产能为35 万吨：其中铝板带产能占85%，剩余为铝箔产能。产品用于印刷制版、电子家电、电力设施、建筑装饰、交通运输、食品和医药包装、汽车制造等领域。
产品加工费集中在2000-5000 元/吨，盈利较强产品的产量占比较少公司外购铝锭加工，赚取加工费盈利。其中钎焊料以及阳极箔的加工费较高(2010 年分别达到9590 元/吨和18160 元/吨)，其余产品加工费仅在2000-5000 元/吨的水平。目前两者合计产量占总量比例不足1%，因此对于整体盈利贡献有限。
募投项目对于产能增厚有限，主要意义在于产品升级
此次募投资金预计7 亿元，用于投资铝板带箔生产线技术改造项目。项目建设规模为年产能 10 万吨，其中新增年产能 5 万吨，升级换代产品年产能 2 万吨，结构调整替代产品年产能 3 万吨。项目建设期为1.5 年，预计投产后第三年达到设计生产规模。
目前，本项目处于前期建设阶段，本公司计划在募集资金到位后实施本项目，项目建设期为1.5 年，建设投资在第一年(半年)投入40%，第二年投入60%。流动资金根据生产需要投入使用。
项目本身对于产能增厚有限，主要意义在于提升产品结构，最终反映在产品加工费提升以及综合毛利率的提高。
预计2011 年EPS 为0.91 元，未来三年复合增速为36%
未来产能扩张集中在募投项目以及自身生产线的扩建，预计2011-2013年的产能分别为38、41 和45 万吨。另外，此次募投项目投产将促进公司产品升级，我们假设公司未来三年的平均吨产毛利分别为1984、2324 和2992元/吨(2011 年H 为1942 元/吨)。对应三年业绩分别为0.91 元、1.18 元和1.79 元。给予公司2011 年EPS20-25 倍市盈率(行业平均市盈率)，合理价值区间为18.2-22.75 元。
风险提示：
1、铝价波动风险；2、行业产能的过度扩张将影响产品加工费。3、汇率影响出口部分盈利能力(公司出口业务大致占总量的25%)
民生证券：明泰铝业合理价值区间为17.2-21.5元
拥有35万吨铝板带箔产能的民营企业明泰铝业是铝加工企业，主要从事铝板带箔产品的生产和销售业务，主要产品包括印刷铝版基（CTP版基、PS版基）、合金板类、复合铝板带箔（钎焊料）、电子箔、包装箔及其他铝板带箔材等。公司是拥有35万吨铝板带箔产能的民营企业，近年来公司一直位居中国铝板带箔行业前3强，系国内铝轧制行业的龙头企业之一，2009年起公司铝轧制材产量名列全国第二位，其中印刷铝版基全国排第一。
公司核心技术1+4热连轧技术世界领先公司核心技术（1+4）热连轧生产线有产量大、工艺稳定、生产率高、产品品质稳定（厚度偏差小、板凸度均匀）、板形优良、具有良好的表面氧化效果以及深冲性能等优点。可生产所有铝合金板带材，是世界上生产铝及铝合金热轧坯料的先进生产技术，目前国内除明泰铝业之外，尚没有其他企业掌握其全部关键技术。国内只有三家企业拥有1+4热连轧生产线，除了公司是自行研发建成的外，南山铝业和西南铝业均由国外引进。热连轧生产线需投资大，进入壁垒较高，由于公司相比南山铝业和西南铝业，固定资产折旧较少，降低了公司生产成本。
铝板带箔整体需求旺盛根据尚轻时代预计，2010-2015年，中国铝板带消费量的年均增长率将在7.0%，铝箔消费量的年均增长率将在7.9%。据此判断，到2015年国内铝板带、铝箔消费量将分别达到780万吨、208.1万吨，比2009年分别增长50.1%和58.1%。目前，我国的铝板带箔的人均消费量较世界其他国家仍明显偏低，未来仍有较大的发展空间。
此外，从PS向CTP版基转型进一步保证需求增长。目前发达国家CTP版的使用量占印刷材料的一半左右，而我国只有15%。
募投项目共增加10万吨产能公司计划发行不超过6000万股，募集7亿元，主要投入铝板带箔生产线技术改造项目。该项目投入新增年产能5万吨，升级换代产品年产能2万吨，结构调整替代产品年产能3万吨，共计10万吨项目，建设期1.5年，预计投产后第三年达到设计规模，投产后公司产能将扩大至45万吨。
建议询价区间由于公司拥有独立的技术优势，下游需求增长空间广阔，随着募投项目的投产，吨加工费和吨毛利会大幅提升。我们认为给予公司2011年20-25倍估值较为合理，合理价值区间为17.2-21.5元
之间，价格中枢为19.35。
三、公司竞争优势分析
印刷铝版基领域：公司将在保持现有的PS版基生产规模的基础上，着力发展更高端的CTP版基。公司拟进一步完善CTP版基的生产工艺，提高CTP版基在大批量生产过程中产品质量的稳定性，使产品品质逐步赶上并最终超越国外进口的同类产品。
合金板领域：公司将重点加大5系、6系合金板的生产规模。5系合金板主要用于电器类产品，如液晶显示器、笔记本电脑外壳等，市场规模巨大；6系合金板则具有强度高、不易变形的特性，被用于通信信号发射塔等领域，其附加值为各系合金板中最高。
电子箔领域：近年来，电子工业特别是计算机工业的快速发展，带动了电解电容器以及电解电容器所用的电子箔量的飞速增长。公司将抓住此次机遇，不断提高电子箔的技术质量水平和产量水平，力争在电子箔领域成为行业领军企业之一。特别是阳极箔，公司将加大发展力度，阳极箔相比较阴极箔，对生产工艺水平要求更高，生产难度更大，一般要求铝纯度达到99.99%，但同时阳极箔的附加值水平也较阴极箔高出很多。
复合铝板带箔领域：复合铝板带箔广泛应用于多个领域，例如用于汽车配件的就包括散热器、冷凝器、蒸发器、中冷器、暖风机芯材等，市场前景广阔。但由于复合铝板带箔硅合金含量高，导致易脆，轧制成品率低。目前，国内复合铝板带箔轧制成品率约为50%至55%，本公司目前成品率约为60%左右。公司将加大研发力度，通过技术创新，不断提高复合铝板带箔成品率，开发出能满足不同客户对复合铝板带箔包覆率1个性化要求的产品。
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