◆ 本周市场表现： 本周沪深 300 下跌1.88%，银行业板块上涨0.66%。以周五收盘价计算，行业11/12 年PE 分别为7.14 倍/5.57 倍，11 年PB 为1.31 倍。 ◆ 本周行业焦点： 1. 本周回购利率小幅下行，下旬资金面仍将趋紧。本周大行保证金存款纳入准备金缴存基数，冻结资金约700亿元，但由于公开市场净投放1000亿元，资金面并未受到明显冲击。本周1天/7天回购利率分别较上周变动-42bp/-58bp至3.05%/3.63%。但6个月票据直贴/转帖利率继续上行，较上周变动+50bp/+40bp至9.50%/8.20%，创近年新高。15日中小银行保证金存款开始缴存准，冻结资金约800亿元；下周公开市场到期资金1390亿元，能部分缓解中小银行保证金缴存的冲击。但预计下旬以后资金面将会趋紧：一是公开市场到期资金明显减少，本月最后两周到期资金仅290亿元；二是季末和临近十一长假，银行体系整体的备付需求会大幅增长，即使考虑财政存款在9月季节性投放所释放的流动性以及外汇占款的适度增长，我们对9月下旬资金面仍持谨慎看法。 2. 央行公布8 月金融统计数据：货币增速持续回落，信贷平稳投放。 M2、M1 余额分别同比增长13.5%和11.2%，新增人民币信贷5485 亿元。 3. 据媒体报道，地方政府自行发债试点项目将启动。中国政府总体债务水平仍低于欧美等发达国家，截止去年底，地方政府债务总额仅相当于去年中国GDP 的27%；并且我国政府掌握的国有资产总量巨大，地方政府性债务风险总体可控。从中长期看，地方政府自行发债能有效缓解其过度依赖银行贷款而对银行资产质量造成的压力；短期仍需看具体方案及市场反应。 ◆ 行业观点及股票组合： 我们对银行股仍持积极看法，相对收益明显，绝对收益可期：(1)强劲的盈利增长，低估值加上机构低配置，银行股具备极大安全边际。(2)来自监管与政策方面的负面冲击短期消化。(3)银行股在目前的估值和位置对负面因素反应相对钝化，而对正面因素则相对敏感。未来上涨的催化因素可能来自：一是政策在边际上松动的可能。二是对宏观经济预期的改善。短期趋紧的资金面或形成一定制约。 大银行防御性较好；中期仍坚持推荐中型银行组合：民生银行、招商银行、华夏银行、浦发银行。
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