供给面决定景气度我们认为:2011-12年白卡纸和新闻纸有望受益于供给紧缩创造景气,白卡需求稳健但新增产能有限;新闻纸由于长期微利甚至亏损,行业主动缩减产能,阶段性供需缺口可能支撑纸价上行;其余纸品的景气度排序分别为箱板纸/瓦楞纸、文化纸和铜版纸。 原材料压力趋缓我们认为:上半年坚挺的浆价是受到非常态购买以及溶解浆因素的推升,而基本面的支撑偏弱,全球纸品需求不旺,非一体化厂商盈利达到历史低点,纷纷关闭产能;木浆整体供应并不紧张,部分一体化生产商在高浆价的驱动下转产木浆,新建产能在2012年下半年也将加速投放。我们认为2012年年均浆价将低于2011,对于自制浆比例普遍不高的国内纸企而言有助节约成本。 催化剂:人民币加速升值 在2007-2008年初、2010年上半年人民币加速升值或是远期升水扩大的时间段,造纸板块明显跑赢大盘。今年8月以来,人民币升值显著加快。尤其重要的是,此次升值和历史最大不同在于浆价的基本面发生变化,木浆上行动力不足,因此我们认为弱势美元带来的推涨浆价问题无需过于担忧。 公司推荐:太阳纸业、博汇纸业 我们首次覆盖太阳纸业和博汇纸业,均给予“买入”评级,目标价分别为12.37元和8.46元。我们认为:太阳纸业自制浆比例较低,尤其是化学浆转产溶解浆后,将受益于浆价下行;博汇纸业受益于白卡景气弹性较高;两家公司PE相对板块PE的比率较2008年以来均值低40%左右,处于相对估值低位。
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