事件:
三特索道今日公布了2011年半年报,1-6月,公司实现营业收入1.53亿元,较去年同期增长0.88%;营业利润增加26.5%,至1,889.2万元;净利润231.47万元,下降36.69%;实现每股收益0.02元,同比减少33.33%。
点评:
主要景区价量齐升 2011上半年,公司旗下经营的华山索道、庐山三叠泉两地接待量同比增幅喜人,分别为42.3%和88.2%。其中,华山索道受益于西安世园会及红色旅游潮的带动,实现净利润2,921.74万元,比上年同期增长61.93%;三叠泉扭亏为盈,实现净利润167.73万元。另外,公司投资兴建的梵净山景区自今年7月1日起,门票价格由50元调整为旺季110元/人次,淡季90元/人次。2010年度,梵净山为公司贡献利润183.51万元,预计今年实现净利润将有翻倍增长。
前期项目收益增大,利息、税金挤压利润 在主营业务收入小幅增长的基础上,公司综合毛利水平提高近7个百分点,达到54,74%;主要由索道运营、观光车业务板块的毛利水平提升带动。报告期内,公司索道运营收入规模升至1.23亿元,较去年同期增长37.89%,由华山索道营收比重增大的影响,毛利提高至60.25%;同期公司的门票收入、旅游酒店收入分别增长23.9%和36.8%,均有稳定发展趋势;但上半年公司的期间费用率维持在23.54%的水平,但由于利息费用大幅上升549万元、所得税金额增加439万元,挤压了公司利润空间,致使净利润不增反降。
旅游地产收入下滑、融资受阻 虽然报告期内海南塔岭旅业公司旅游地产项目同比减少90.4%的营业收入,但该项目预售房款增加307万元,对公司资金面影响不大。由于涉及房地产业务的上市公司再融资受到影响,公司在2009年11月公告的非公开发行股票方案被撤回。因而公司转向债券市场,在4月底发行了1亿元短期融资券。
资金链紧绷,诸多投资在建项目导致负债率大增 2011上半年,公司长期股权投资增加4,026万元,用于参股天风证券及荆楚文化旅游等公司;
公司目前在建项目有16项,包括重大项目8项,其中仅重大在建工程总预算就为6.5亿元,尚需资金2.5亿元左右;同期公司产生收益的项目为9处项目,经营活动产生的现金流入为1.79亿元。2011年6月底公司负债率上升至59.42%,负有5.52亿元带息债务,实际利率位于6.15%附近,因此仅1-6月,公司的利息支出高达1,651万元,增幅高达40.51%。频频增加的投资、建设项目已使公司资金链条紧绷,并由利息支出吞噬利润。
投资评级
伴随前期的投入项目逐步实现收益,公司的对外投资建设项目亦有增无减。我们看好中长期公司景区将呈现处处开花的发展景象,但短期内亦需要关注众多处于建设期的项目不仅使公司资金面紧张,更使公司背负了高昂的利息支出。我们预计公司2011年到2013年的每股净利润将分别是0.33元、0.52元、0.61元,对应8月4日收盘价的市盈率分别为44倍、28倍、24倍,给予“审慎推荐”评级。
风险提示
在建项目投资高出预期、步出培育期项目收益增长放缓、索道运营风险、重大自然灾害风险
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