商业租赁收入快速增长有望驱动非航收入快速提升
占商业租赁收入60%以上的免税收入已步入提成阶段，驱动2011上半年商业租赁收入在高基数下同比增长28%，我们预计2011年将保持25%高速增长；我们预计，2011-2012年底，公司将通过商业流程改造及空置面积利用增加商业面积约6000、3000平米，将分别于2012、2013年创造收益，2012-2013年商业租赁收入有望保持20%以上增速。
2012年起航空性收入有望持续快速增长
公司2010年产能利用率仅51%，我们预计，2012年大场机场有望整体搬迁，空域的改善将有利于航班时刻持续投放；国际航线收费高于国内航线，我们预计日本事件造成的2011年低基数或将诱发2012年国际业务的高增长、基地公司东航内航外线的持续加密，将推动航空性收入持续快速增长。
国际航线收费并轨临近，资产重组预期强烈
我们预计，并轨是内航外线向上与外航收费一致，2011年内航外线收费将由外航的60%上调至80%，有望增厚11年业绩10%；我们预计，资产注入将包括虹桥机场、浦东机场国际货站51%股权等，有望增厚11年业绩10-15%。
估值：首次覆盖给予“买入”评级，目标价17.82元
不考虑资产注入和机场收费上调，我们预计11-13年公司EPS0.80/0.96/1.14元，考虑商业租赁收入驱动非航收入快步增长和航空性收入快速提升、产能充裕下较低成本增长，我们基于瑞银VCAM工具进行现金流贴现绝对估值，WACC8.3%假设下得出目标价17.82元。 |
